煤气化：煤气业务亏损成长性被忽视予推荐

1、煤气业务亏损，拖累业绩。公司前三季度生产煤气1.9 亿立方米，销售价格0.31 元/立方米，不含税价格0.265 元/立方米，公司成本预计在每立方米0.85 元/立方米，虽然煤气在整个收入的占比较小，但是亏损严重。在用气价格没有大幅度提高的前提下，上市公司难以向集团提价，短期内这部分亏损预计仍然难以改善。但从长期来看，随着太原市天然气置换项目的开展，公司有望逐步扭转这种亏损状况。

2、焦炭业务实现盈利，全年开工率达到90%。公司上半年焦煤基本不外销，主要保证自身企业的供应。下半年的焦炭销售价格基本稳定在1600-1700元/吨（以上价格均为车板含税价格）。焦炭业务下半年实现了全面盈利，毛利见底回升，供需状况改善，将部分支撑焦炭价格。第一焦化厂炉龄到期并不影响产出，未来两年我们认为煤气化焦炭产量依然稳定，期待搬迁后产能升级。

3、煤炭业务成长性不容忽视。公司煤炭业务营业利润占比不断扩大，公司2009 年收购了华苑煤矿，设计产能是50 万吨，2008 年该煤矿生产30 万吨，华苑矿的收购将增加公司自供煤的比例。随着蒲县安泰煤业和龙泉矿的投产，公司产能在2010 年后增长较快，未来三年复合增长率超过30%，煤炭业务将进入量价齐升阶段，对业绩贡献明显。

4、煤焦一体化产业模式，抗风险能力增强。由于公司拥有自己的焦煤煤矿，在焦煤供应紧张煤炭价格出现大幅上涨或焦炭价格不稳的情况下，公司可以实现焦炭和煤炭业务互补，平滑公司业绩。

5、公司2009年、2010年、2011年的EPS分别为：0.77元、1.319元和2.246元，以1月6日收盘价计算，对应2009年、2010年和2011年PE分别为28.71倍、16.76倍和9.84倍，考虑到公司的业绩增长和煤炭业务的成长性，给予推荐评级。（南京证券）