中海油服：高油价下良好的投资标的予增持

经济复苏、油价回升奠定2010 年行业景气复苏前景。我们判断一季度受良好的经济数据以及冬季北美取暖用油需求带动油价会保持强势，我们维持对一季度原油均价85 美元/桶的预测，中长期运行区间将提升至70-100 美元/桶。油服行业基本面目前已处底部，景气的回升虽还需时日，但我们认为综合考虑经济增长和油价走势，行业景气逐步向好的趋势应该还是比较明确的。

10 年是稳固夯实年。1.服务价格基本维稳。公司09 年底与母公司中海油的合同谈判已经结束，费率总体与09 年保持平稳（包括2 艘半潜式钻井船）。海外作业钻井船合同期限大多签至11 年，因此综合费率预计维稳。2.10 年钻井船合计作业天数预计在9800 船天左右，同比增幅17%。增长主要来自于09 年底投放的COSL936（可新增12 个月左右作业量）、10 年投放的COSL937（预计能计算10 个月左右作业量）、定向给海工建造的4 艘200 英尺钻井船（预计交付时间可能会延迟至10 年三季度，原计划是在一、二季度陆续交付）。

11 年公司有望再迎增长，看点主要在深水业务的发展。（1）CDE 在建的3 艘高端半潜式钻井船11 年预计可贡献1 艘船的工作量，目前国际市场上对该类钻井船的日费率约在35-40 万美元/日（2）母公司中海油投资建造的3000 米超深水钻井船预计会在11 年一季度末交付（3）相关深水配套作业增长。

1 月底2 月初左右公布公司10 年的经营战略和中海油10 年的资本支出计划是短期需要关注的事项。再融资预计到10 年中期左右会明朗。

投资建议。我们对公司09、10、11 年的业绩预测分别为0.78、0.84 和1.08 元，10 年的业绩增长在10%以内，11 年有望再度实现30%左右增长。我们对公司的推介主要是基于中长期的发展前景，公司无政策性困扰，是高油价下的良好投资标的，随着油价的上涨，公司的估值会逐步提升，近期市场对其关注度的上升正是反映了这种倾向。我们给予公司6-9 个月目标价为21.6 元，对应10 年25x、11 年20xPE，建议中长期的投资者可以积极增持。（申银万国）

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