国电电力：电量平稳业绩同比大幅增长慎推

09 年全年新投产装机264.35 万千瓦（控股装机），发电量和上网电量同比增长约3%。

2008 年底公司控股装机容量1361.4 万千瓦，权益装机容量1108.87 万千瓦，截止2009 年中期可控装机容量1429.95万千瓦，新增装机容量68.55 万千瓦；新投装机是大同公司（60%）1 台66 万千瓦的机组，其余为风电以及机组扩容。09 年3 季度仅投产了巴彦淖尔4.95 万千瓦风电。到2009 年年底公司控股装机容量1625.75 万千瓦（含上海外高桥第二发电有限责任公司和国电英力特能源化工集团股份有限公司），其中火电1280.40 万千瓦，水电298.55万千瓦，风电46.80 万千瓦。四季度投产的机组是大渡河水电公司下属的瀑布沟2 台60 万千万机组以及大同公司（60%）的另1 台66 万千瓦机组。

2009 年全年公司全资及控股各运行发电企业累计完成发电量624.29 亿千瓦时，售电量580.48 亿千瓦时，较去年同期分别增加了3.31%和3.40%，4 个季度上网电量分别是126、145、147 和163 亿千瓦时，电量逐季增长。分电厂看，山西、宁夏机组发电量下降最为显著，东北电厂同比持平甚至小幅上升，华东地区也有所下降。

09 年新增机组集中在4 季度，以及2010 年增发收购江苏公司完成均对2010 年业绩增长有较大贡献。

瀑布沟2 台60 万机组在12 月份投产且目前仍执行临时电价，如果电价到位，将大幅提升大渡河水电2010 年的净利润；同时增发收购江苏公司有望在1 季度完成，江苏公司盈利好于公司存量机组平均水平因此对公司业绩也存在较大增厚。但四季度以来煤价大幅上涨将一定程度削弱盈利，因此我们小幅下调2009 年和2010 年业绩预测，调整后的每股收益分别是0.32 元和0.38 元（增发后）。

拥有较大的煤矿投资布局

之一：同忻煤矿（持股40%）：位于山西，总投资为29.1 亿元，投产后年产1000 万吨，根据测算，吨煤成本（生产成本和经营成本）为130 元左右。储量为14.9 亿吨。

之二、内蒙古建投能源公司（持股50%），该公司拟建设两个煤矿。

1.察哈素煤矿。总投资约42.25 亿元，投产后年产1500 万吨，根据测算，吨煤成本（生产成本和经营成本）为175元左右。储量为20 亿吨。2012 年投产1000 万吨，2015 年达产。

2.刘三圪旦煤矿。总投资约23 亿元，投产后年产1000 万吨，根据测算，吨煤成本（生产成本和经营成本）为175元左右。储量为20 亿吨。（未核准）

之三、宁夏地区。沙巴台煤矿，储量7700 万吨，2010 年投产90 万吨，2012 年达产120 万吨。积家井煤矿，储量4.89 亿吨，2012 年投产180 万吨，最终达产300 万吨。（未核准）

之四、山西左云（持股49%）。储量10 亿吨，目前产能525 万吨，2012 年达到870 万吨，2015 年达到1000 万吨。

国电集团以6.97 元认购增发股份以及7.35 元的权证行权价给目前股价提供一定的安全边际，维持谨慎推荐。

11 月份公司公告了非公开增发收购江苏公司股权，目前该收购已通过股东会，该收购再次兑现了国电集团持续向国电电力注入资产的承诺，对公司影响正面，我们预计该收购实施完成预计在2010 年一季度末，届时临近公司权证行权期，7.35 元的行权价使得目前股价安全性较高，且本次定增国电集团认购的价格也高达6.97 元，因此目前股价安全。维持谨慎推荐。（国信证券）