招商证券：经纪与投行增长显著予谨慎推荐

招商证券公布了2009 年度业绩快报，预计公司09 年度归属母公司所有者净利润较上年同期增长80%以上，扣除非经常损益后归属母公司所有者净利润较上年同期增长60%以上。

扣除非经常性损益后EPS>0.88 元，符合预期 根据公司公告测算，2009 年公司每股收益将大于1.01 元，扣除非经常损益后，每股收益大于0.88 元，减持博时基金贡献业绩0.12 元，全年经营基本符合市场预期。

经纪业务市场份额持续提升 1-11 月，公司经纪业务市场份额平均为4.09%，较08 年3.8%上升7.6%；年度内各月间市场份额走势也逐步提升。公司虽然营业网点仅71 家，但部均产能较高，反映出良好的展业能力，公司11 月份公告有5 家新设营业部获批，在目前券商营业部每次申报有数量限制的情况下，部均产能较高的证券公司将在新网点竞争中获得更大优势，公司市场份额存在继续提升的可能。

投行业务受益于新股上市和限售股权处置 09 年新股发行制度改革以来，公司共承销发行IPO 项目11 个，其中3 只为创业板，其余为中小板，累计募集资金85.5 亿元，中小型公司IPO 本身承销费率较高，而且发行承销费普遍采用的累进制模式，在超募状态下，公司IPO 承销收入较为可观。另外公司开展的限售股权管理业务，也提供了较高的收益率，未来该业务有望扩大展开。10 年，在目前新股IPO 融资速度较快的情况下，公司项目储备充足，市场化运作能力强，投行业务盈利效应仍有望继续。

资产管理业务稳定，创新业务在路上 09 年末，基金市场规模2.67 亿元，博时、招商基金资产净值分别为1505亿和356 亿元，呈现逐季稳定增长态势。公司在解决因博时基金收购而导致的净资本稀缺问题后，将有更多的精力用于创新业务的拓展，旗下PE 公司也将进行增资并开始运作，此外，公司也在积极筹备融资融券和股指期货业务，并争取使用招商系平台优势联合展业。

给予公司“谨慎推荐”评级，关注限售股解禁前后的投资机会 根据当前证券公司相对估值比较，考虑到公司良好的成长性，公司股价可以给予一定程度的溢价，但市场受公司发行时网下认购限售股影响，股价未能随板块同步运动，短期内，在限售股解禁前后，建议关注其间可能存在的投资机会。从长期来看，公司价值处于合理区间，给予“谨慎推荐”评级。（国信证券）