徐工机械：向全球龙头又迈一步估值46.4元

公告非公开增发预案。公司拟非公开发行股票数量5,000~16,500 万股，发行募集资金总额不超过50 亿元，用于徐工机械研发平台提升扩建项目等九个项目的建设，项目达产后预计将新增年收入150 亿元，净利润22.5亿元。本次非公开发行的定价基准日为本次董事会决议公告日，具体发行价格将在询价后确定，以发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%测算，则发行价将不低于30.7 元。

巩固与强化起重机行业龙头地位。随着起重机产品下游市场逐渐从交通基建项目扩展到石化、电力、采矿、建筑、港口等行业，国内市政工程施工工艺技术提升，施工装备大型化趋势明显。此次拟投入项目中有三项涉及起重机主机业务，合计投入募集资金超过18 亿元，符合下游市场需求变化，将进一步巩固公司在工程起重机市场的地位并创造新的盈利增长点。其中，大吨位全地面起重机及特种起重机项目建设期为3 年，规划总投资20.8 亿元，其中此次募集资金投入13.2 亿元。项目达产后新增大吨位、全地面起重机2400 台、正面吊240 台、轮胎吊360 台；大型履带吊项目总投资7.9 亿元，其中募集资金3 亿元。项目达产后将新增大型履带起重机生产能力480 台；起重机出口能力项目将新增3000 台汽车起重机产能。

力图突破核心零部件研发。目前国内汽车起重机、挖掘机等主机配套液压元件，高性能及大吨位工程机械产品所用的新一代变速箱都只能依靠进口。公司此次拟募集资金中，约13.9 亿元计划投入液压元件、传动箱等核心零部件研发生产中。液压元件项目规划总投资6.8 亿元，其中募投资金5.2 亿元，项目达产将新增液压缸25 万米、液压泵（含马达）6 万件、液压阀20 万件。传动箱项目投资7.1 亿，其中募投资金5.7 亿，项目达产将新增5 万台各类变速箱、传动箱。按照行业发展规律，此类核心零部件研发上如能取得突破并形成量产能力，将极大提升公司整体盈利能力，改变全球工程机械行业格局。

拓展混凝土机械业务。目前公司混凝土机械的产品型谱已经实现系列化和高端化发展，此次拟投入14.3 亿元用于混凝土机械产业化基地项目，其中募集资金11 亿元。项目完成后，将新增泵车1,200 台、拖泵600 台、车载泵600 台生产能力，配合徐工重型在全国建立了十个泵车代表处，发展了数家特约经销商，在八个区域中心进行备件储备，定期对市场上所有产品进行全面检查等营销和服务措施，将进一步增强公司混凝土机械业务的竞争力。

维持买入评级。我们维持公司盈利预测，给予公司20 倍PE 的估值水平，对应2010 年预测每股收益的合理股价为46.4 元，维持买入评级。（东方证券）