中国船舶：前景尚不明朗想说爱你并不容易

订单执行情况总体良好，但存在延期交船现象。受到金融危机影响，贸易需求萎缩、船东融资困难，船舶制造行业的景气度逐步下滑，延期交船甚至弃船现象在行业内逐步蔓延；通常情况下，船东弃船的成本较高，仅发生在极端情况下；但在航运低迷情况下，船东通过延期交船可减少新船交付后“无货可运”带来的成本支出，因而船东存有“延期交船”的冲动，船东通常以技术问题为理由与船厂谈判达到延期交船的目的。目前，公司订单多为散货船、油船等，受危机影响相对较小，因而公司订单执行情况总体良好，尚未发生弃船现象，但存在延期交船现象。

公司业务前景尚不明朗。作为造船行业龙头，公司业务发展与造船行业紧密相关，当前造船行业仍处于低迷阶段，公司各项业务均受到负面影响，如图1 所示。船舶制造是公司主要业务，但受到航运市场低迷、接单困难、国内外造船企业降价参与竞争等因素影响，公司造船业务仍面临较大压力；从船用柴油机业务来看，柴油机作为船舶制造的配套配件，其景气程度滞后于船舶制造，因而行业景气回升需要更长时间，此外船用公司柴油机业务还面临越来越激烈的市场竞争（主要竞争对手为中国重工）；从修船业务来看，由于航运市场低迷，公司修船以常规维修为主，而大规模船型改造等大型修理工程较少，使得公司修船业务发展有限。由于船舶制造行业陷入低迷，公司积极发展海洋工程业务，从我们了解情况来看，公司海洋工程业务虽然取得了一定成绩，但由于总体规模较小，对公司业绩影响有限。

公司受益内需程度较小。自从我国推出4 万亿投资计划以来，我国内海、内河运输受益于煤炭运输、粮食运输需求上升等因素影响，内海、内河运输出现了“繁荣”气象，运价大幅提升。由于公司客户多为国外客户，公司造船以大型船舶为主，但内海航运以中小船为主，因而内海、内河航运的景气对公司承接新订单、船价等方面影响较小。

或许，最困难时期尚未到来。目前，航运业低迷使得船舶制造行业新订单骤减，船舶制造企业以消化原有订单“过活”，调研中我们了解到公司手持订单可维持到2011 年左右，但2011 年后的订单较少，并且2010 年-2011 年是公司的交船高峰，手持订单交在此阶段集中消化，因而公司对于2011年后的前景较为担忧。从行业来看，行业领先指标—新船价格仍处于下滑阶段，或许造船行业会随新船价格下滑步入最困难时期。

给予中性评级。考虑到行业及公司未来发展的不确定性，我们维持前期对行业及公司的中性评级。（湘财证券）