奥飞动漫：进军大银幕正确时间的正确尝试

事件：

奥飞动漫与上海永旭文化传播联合投资拍摄，由广电省电影公司发行，珠江电影制片有限公司共同出品的电影《铠甲勇士之帝皇侠》将于2010 年1 月20 日左右在全国公映。奥飞动漫出资占该片总投资的70%。

核心观点：

一、《铠甲勇士之帝皇侠》是奥飞动漫联合各方出品的首部电影，我们认为这是公司在正确时间做的正确尝试。

正确的时间：公司选择了中国最成熟也是最能创造票房奇迹的贺岁档期，并在最终上映日期上进行了仔细分析，即避开了强劲大片的锋芒，又选择在寒假期间放映精准锁定了青少年受众。正确的尝试：动漫电影是动漫、玩具类企业重要的盈利点，比电视动画、漫画图书等具有更大范围的影响力；在国外是传媒娱乐集团包括玩具企业进一步延伸产业链和获取商业价值最大化的“杀手锏”；而在国内，动漫电影市场虽处于萌芽阶段但已有成功的案例、并极具发展潜力。

二、公司首次进军大银幕，优势与挑战并存。公司的优势：《铠甲勇士》历时播出1 年所培育的大批青少年观众群，和合作伙伴在广东地区的资源优势。公司的挑战：在离电影上映不到1 个月的时间里，公司与合作方如何展开积极、有效的电影营销宣传，和争取院线方足够的放映场次为电影票房创造发挥的空间。

三、公司首部电影出品可看作公司的战略性尝试，票房追求是其次，积极延伸产业链、构建大动漫娱乐产业布局才是目的。虽然作为公司出品的首部电影，在票房预测上有一定的不确定性，但我们高度认可公司此次对产业链所做的积极延伸和战略性尝试，公司的发展模式将从现在的“动漫+玩具”升级为“动漫+玩具+影视+游戏+授权”，最终完成大动漫娱乐产业的布局。

四、盈利预测与投资评级

由于预测公司首部电影票房的不确定性，我们暂不对公司业绩进行调整，继续维持09~11 年0.65 元、0.89 元和1.14 元的盈利预测，当前股价下对应PE 分别为66 倍、48 倍和38 倍。我们看好奥飞独特的商业模式和明显的平台优势，未来盈利模式极具拓展性，鉴于当前估值偏高，我们继续维持“审慎推荐-A”的投资评级；但我们认为如公司估值有所调整，对于长期投资者而言可考虑逐步买入。（招商证券）