广发证券:光明乳业随风潜入夜,润物细无声

管理层面释放积极信号

首先,郭本恒上任后,主要有三方面的举措:产品战略不仅聚焦鲜奶,还要突破常温,使得常温奶比例上升至40%;组织架构调整,提高业务管理效率;产品差异化策略,推出国内首款常温酸奶,如公司以往新产品,莫里斯安实现销售收入超过10亿并不困难。其次,股权激励虽然目标难实现,但却促使公司上下积极向目标靠拢,预计2010年完成股权激励目标是大概率事件。

Synlait奠定公司未来婴幼儿奶粉战略

从9月份以来,Synlait1号工厂经营情况很好,预计给公司2010年年报增厚约2.5亿元的销售收入。预计2号工厂2011年底达产,我们看好高端婴幼儿奶粉市场前景,支持公司未来业绩增长。

销售费率短期下降空间有限,但业绩弹性较大

前三季度销售费用率同比去年同期下降约1个百分点,但要有大幅下降还是比较难,原因在于:股权激励方案要求公司每年要达到20%的销售收入增速,压力不小,费用下降同时完成较高销售收入存在一定困难。但由于公司股本为10.49亿股,销售收入接近100亿元的话,销售费率只要下降1个百分点,则能增厚约0.1元的EPS,而公司前三季度的EPS为0.127元,业绩弹性空间大。

盈利预测与估值:公司基本面正悄然改善中,随时等候“佳绩”

预计10-12年摊薄之后EPS为0.19元、0.30元、0.36元,考虑到公司改善空间大,给予一定的成长性,按照2011年40-50倍PE测算,估值为12-15元,给予公司买入评级。

风险提示原奶价格异常波动;Synlait未能如期达产;乳制品安全问题。