海翔药业：理顺股权结构 维持“增持”评级

海翔药业：进一步理顺股权结构

事件：今日公司发布公告称，9月17日公司董事长罗煜竑先生与罗邦鹏先生(罗煜竑先生父亲)签署《股权转让协议书》，由罗煜竑先生受让罗邦鹏先生所持有的海翔药业股份3,480万股，占总股本的21.68%，转让价为每股13.325元。股权转让完成后，罗煜竑先生持股比例将上升至24.67%，成为公司实际控制人，罗邦鹏先生仍持有455万股，占公司总股本的2.84%。

评论：我们认为，此次股权变更将进一步理顺股权结构，确立公司长期发展计划。罗煜竑先生成为公司实际控制人后，将有效保障经营方针和各项工作实施，从而保证公司持续稳定和健康发展。

现任董事长罗煜竑先生于2007年开始接管公司，并亲自主导培南中间体和合同定制业务，经过三年的经营和管理，公司产品结构与盈利模式得到优化和升级，整体盈利水平大幅提升。为保障股权激励的顺利通过证监会审批，罗总主动放弃激励，由此可见罗总的个人魅力所在，目前公司的管理层稳定，公司整体也具有较强的凝聚力。

主导产品具有长期成长性。公司目前盈利的产品主要包括4-AA，达比加群中间体和伏格列波糖。4-AA是所有培南类抗生素生产所必须的中间体，近年来耐药菌不断蔓延，培南类抗生素持续增长，因此4-AA也在同步增长。达比加群主要用于心颤的预防，目前只在欧洲上市，适应症也较为狭窄。随着新适应症获批和美国上市，达比加群将有巨大的成长空间。伏格列波糖主要面向容量较大的糖尿病市场，而且当前伏格列波糖的基数仍较低，未来有望保持快速增长。

我们预计公司2010-2012年EPS为0.59元、0.72元、0.94元，按照昨日收盘价25.97元计算，对应的动态市盈率分别为44倍、36倍、28倍，目前估值合理，我们认为公司培南类产品和合同定制业务存在超预期的可能，看好公司的长期投资价值，我们维持公司“增持”的投资评级。

(天相投顾)