莱钢股份：净利或增514% 市场价值9.45元

莱芜钢铁股份有限公司（600102），始建于1970年，经过40年的发展建设，现已成为具年产1300万吨钢以上综合生产能力的大型钢铁企业集团。公司于1997年上市，是目前我国规模最大、规格品种最齐全的H型钢精品生产基地，也是全国产销量最大的齿轮钢生产基地和全国规模最大的粉末冶金生产基地。

2009年，公司实现营业总收入282.7亿元，同比下降28%，净利润0.96亿元，同比下降63%，EPS为0.11元。

2009年，对钢铁行业来说是极为困难的一年，大部分钢铁企业营业收入及净利润同比均出现不同程度下降，莱钢股份也是如此。

毛利润方面，数据显示自2003年以来公司毛利率一直低于行业平均水平，且整体呈下降趋势，2009年由上年的7.7%下降至7.4%，与行业平均值相同。

费用控制方面，数据显示公司财务费用率近年来呈上升趋势，2009年为1.5%，与上年相比变化不大，略高于行业平均水平。

管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率历年来波动很大，表明公司的管理成本控制水平不稳定，忽高忽低，且明显高于行业平均水平。2009年，其管理费用率同比大幅攀升，由上年的2.9%提高至4.1%。

在营业费用控制方面，近五年来其营业费用率也大起大落，极不稳定，2009年从上年的1.4%下降为0.5%。

对外投资方面，数据显示公司主营业务突出，对外投资占所有者权益比重小，近五年来从未超过0.5%，投资收益占利润总额比重更可忽略不计。

整体而言，由于公司毛利率近两年来急速下跌至非常低的水平，带动销售利润率也呈急降趋势，并连续8年低于行业平均水平，2009年仅为0.81%。

在资本结构方面，数据显示公司资产负债率近5年来基本维持在65%左右，属健康状态。

资本回报方面，由于整个行业所处恶劣环境的原因，近两年来公司净资产收益率已从2007年的18%下降到2009年的1%，与行业平均水平差别不大。

在销售利润率明显低于行业平均水平的情况下，公司净资产收益率与行业平均值差距不大，除因其资产负债率较高外，另外一个原因是公司存货周转率近年来一直高于行业平均水平。数据显示，自2004年以来，公司存货周转率明显高于行业平均水平。高存货周转率表明，公司在同等条件下具有更高的生产率和资本效率。

数据显示，公司近年来流动比率波动较大，2009年为72%，存在一定的短期债务偿付风险，好在同期资产负债率为63%，整体看负债风险尚可。

利润分配策略方面，数据显示公司分配比例历年呈波动性变化，时高时低，时有时无，分红策略变化不定。近两年，公司进行了大比例分红，2009年分红比例超过140%。

半年报显示，2010年上半年公司生产铁269.7万吨、钢318.8万吨、商品坯材325.3万吨，实现营业收入188.37亿元，同比增长54%，利润总额2.66亿元，净利润2.72亿元，同比扭亏为盈，每股收益0.295 元。

报告期内，公司运行稳定，产品结构合理，但随着国家加快淘汰钢铁落后产能、调整钢材出口退税等政策的实施及受大宗原燃料价格持续高位运行和下游需求不振等因素影响，下半年公司经营形势仍具较大的不确定性。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对莱钢股份2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为329.9亿元，同比增长166%，净利润为5.95亿元，同比增长514%。按公司目前总发行股数92227万股计算，预计全年每股收益为0.65元(2009年为0.10元)。参考8月17日收市时公司市净率1.34倍的当前市场估值水平，采用市净率法，我们判断莱钢股份合理市场价值为9.45元。（英策咨询）