平庄能源：整体上市仍然值得期待 增持评级

平庄能源近日公布2010年半年度公告，报告期内公司营业收入、利润总额和净利润增长明显。我们对平庄能源今年上半年经营情况的分析如下：

经营数据基本符合预期：2010年上半年，平庄能源取得营业收入16.23亿元，同比增长23.58%；取得归属于上市公司股东净利润3.64亿元，同比增长25.63%；基本每股收益0.36元。公司上半年整体经营情况符合我们的预计，但是今年公司最大的变化是销售结果与往年明显不同销售结构变化电煤比例下降：平庄能源以坑口销售老年褐煤为主。煤炭销售结构一般为电煤和市场煤相辅相成。今年上半年，公司销售煤炭538万吨，同比增长3.01%。销售总量增幅并不显著，但结构变化较为明显：

公司电煤比例下降至26.6%，同比下降21.6个百分点；市场煤和地销煤比例分别达到21.82%和50.02%，市场煤比例与去年同期相比变化不大，但地销煤同比增长23.18个百分点。销售结构的调整使得公司上半年煤炭销售均价由去年同期的210元/吨上升至262.2元/吨，同比增长24.9%。

供应国电集团旗下电厂煤炭总量提升：从重点客户用煤情况来看，往年电煤用量较大几家电厂电煤用量下滑，但供应给公司实际控制人国电集团旗下电厂的煤炭总量由去年的162吨上升至480万吨，销售平均价格也由去年的176.6元/吨上升至222.5元/吨。国电集团对公司销售结构的影响逐步显现，这一方面增加了公司与实际控制人的关联交易；另一方面，背靠需求庞大的国电集团，也给公司煤炭销售拓展出了一条康庄大道。

长期机会在于平煤集团的资产注入：平庄能源下属生产矿井风水沟矿、西露天矿、古山矿、六家矿和老公营子矿均为成熟矿井，未来增产幅度较小。预计老公营子矿2010年将有30-40万吨新增产量，其他矿产量基本稳定，公司2010年煤炭产量将在1040万吨左右。公司控股股东平煤集团旗下现有3对生产矿，即元宝山矿、白音华矿和红庙矿，其中元宝山矿和白音华矿2010年产量有望分别达到1000万吨和500万吨，同比分别增长约100万吨。平煤集团巨大的待注入资产是公司未来煤炭产量增长的最主要来源。

在不考虑资产注入的前提下，我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.64元、0.74元和0.89元，分别对应17.5X、14.9X和12.4X市盈率，高于行业平均值。在平庄能源自有矿增产潜力有限的情况下，公司业绩增长将主要依靠煤炭价格上涨带来的整体性机会和成本控制。从长远的角度来看，平煤集团整体上市仍然值得期待，鉴于公司整体上市进度暂不明确，我们维持公司“增持”评级，建议投资者长期关注公司资产注入或整体上市进程。（湘财证券）