欧亚集团：2010年净利或增10% 市场价值29元

长春欧亚集团股份有限公司 (600697)，于1993年12月在上交所挂牌上市，公司实际控制人为长春市国资委，由长春市汽车城商业总公司代持，持股比例为22.76%。公司业务主要分现代百货、生活馆和综超连锁三大主力经营业态。

2009年，公司主营业务收入39.14亿元，同比增长14.42%，净利润1.11亿元，同比增长4.6%。数据显示，自2000年以来，公司主营业务收入复合增长率为23.06%，净利润复合增长率为12.13%,无论经营规模还是业绩都保持一定速度的增长。

2009年公司毛利率16.21%，较行业平均水平19.73%低3.5个百分点，连续四年处于行业平均水平之下，说明公司在采购成本、劳动力成本和运营效率等方面不具备明显竞争优势。

期间费用方面，由于公司长期未实行大规模门店扩张，营业费用率变化不大，保持平稳，2009年为3%，远低于行业平均水平。在管理费控制上，其管理费用率7年来均高于行业平均水平，2009年为7.3%。此外，由于公司短期负债比例较大，加上现金比较充裕，利息成本较低，导致其财务费用率一直处于行业平均水平之下，2009年仅为0.41%。

数据显示，公司长期以来专注主业，鲜有对外投资活动，2009年，其对外投资总额占所有者权益比重仅为2.40%。

综合以上看，因公司毛利率长期略低于行业平均水平，管理费用率又长期高于行业平均水平，低营业费用率和财务费用率抵消掉一部分负面影响后，整体看公司的销售利润率在行业中仍不突出，盈利能力不强，2009年更降至2.84%，较行业平均水平5%低2.2个百分点。

资本结构方面，数据显示公司资产负债率从2004年起就呈上升趋势，2009年达到68.37%，接近70%的警戒线，比行业平均水平高7.8个百分点，有一定的负债经营风险。

从资本回报角度看，由于公司实行高负债经营策略，资产负债率高于行业水平，因此其资产收益率略高于行业平均水平，2009年为13.97%，比行业平均值10.03%高出3.9个百分点。

流动性方面，由于商业百货行业整体流动性较差，公司2009年流动比率仅为36.14%，远低于行业平均水平，在短期债务偿付方面存在较大风险。

分红方面，2000年以来，除2006年未分配外，其余年份公司均进行了分红，且分红比例较大，年平达到55.7%，高于行业平均水平。

2009年，在搞活流通和扩大消费等国家政策推动下，全年社会消费品零售总额为12.53万亿元，同比增长15.5%。2010年，百货零售行业发展趋势向好，景气度提升，公司作为东北地区行业龙头，在区域市场竞争中，具有一定的规模经济优势。随着长吉图开发开放先导区政策的推进，公司面临一定市场机遇。

2010年一季度，公司实现营业收入11.50亿元，同比增长28.04%，实现净利润0.21亿元，同比增长16.12%；毛利率15.05%，同比上年降低0.42%。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对欧亚集团2010年全年业绩进行了预测，预计其全年主营业务收入45.55亿元，同比增长16.39%，净利润1.22亿元，同比增长9.85%。按公司目前总发行股数15,909万股计算，预计2010年其全年每股净收益为0.77元（2009年EPS为0.70元）。参考6月21日公司收盘时静态市盈率37.46倍的市场投资氛围，我们判断欧亚集团的合理市场价为28.84元。（英策咨询）