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中天科技:双轮驱动 凸显电缆主导地位
发布时间:2010-6-22 19:26:11
 
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英大证券研究所 费瑶瑶

中天科技(600522)是国内主流的光纤光缆设备生产商之一,占据了全国近三成的市场份额。电力电缆目前成为公司重点打造的业务之一,包括普通导线和特种导线,智能电网建设将拉动特种导线的需求。2009年公司光纤光缆业绩大幅提升,2010年电力导线将有望延续这种态势。

光纤光缆业务景气度下滑,毛利趋降低。2009年受益于3G投建,光纤光缆需求一度供不应求,行业高景气。公司作为国内主流的光纤光缆厂商,2009年光纤光缆业务实现营收15.79亿元,毛利率创出了27.82%的新高。

2010年公司光纤的整体投资机会,主要体现在预制棒投产对于公司成本的有效控制:

首先,光纤光缆总量需求并未放缓,2010年产能在8000万芯公里,需求则在9000万芯公里,总体需求仍有缺口;

其次,2010年由于原材料价格涨价以及上游厂商对于价格的挤压,光纤价格预计从目前78元/芯公里下滑至72元/芯公里左右,毛利将有所下滑;

第三,FTTx是2010年运营商投建重点,但是“最后一公里”所需的软光缆中所需光纤公司目前仍需外购;

最后,预制棒项目今年12月份有望投产。光纤光缆主要原材料为预制棒,目前主要进口日本,随着公司预制棒项目投产,可有效解决目前的原材料成本瓶颈。

电力电缆主导地位逐步凸显。2008年公司电力电缆业务同比大幅提升67.52%,营收占比47.72%,首次超越光纤光缆业务,2009年电力电缆则延续了这个态势,成为公司营收的主要来源之一。

公司目前电力电缆主要还是以普通导线为主,约占75%的收入占比;特种导线市场需求仍在培育中,公司占据了近一半的市场份额。随着智能电网的启动,该市场空间有望大幅提升。

一是公司2009年电力导线实现8W吨的产量,2010年有望达到12W吨,特种导线的收入占比有望从2009年25%提升至30%,故整体毛利率相对比较稳定。

二是新产品种类的培育。对于智能电网“最后一公里”光纤复合低压电缆,目前用于“多网融合”电力线上网,已经量产,且已经实现收益,随着智能电网的驱动,产能将逐步释放。漏线电缆主要用于地铁、轨道和油井,目前市场主要为国外厂商,公司成长主要在于进口替代。用于高铁的铁路信号电缆,是建设数字化铁路的必备产品,市场空间预计在30W公里,目前电缆主要来自国外,公司有望在今年9月底量产,我国高铁高速发展其带来的需求不容小觑。此外还包括9-10月份投产的用于船用等装备电缆。

公司在提升目前主营营收能力的同时,依托目前的研发能力大力开拓新的业务品种,打开了长期发展的空间。

海缆业务大幅提升仍需假以时日。海缆业务一直被认为是公司的三大主业之一,且其产能、认证均已经具备,但是却迟迟未打开局面,究其原因,海缆主要应用之一石油控制平台主要为军方所控,海外市场未能有效突破,公司有望通过引进外资突破海外市场。

公司逐步形成了电力电缆以及通信光纤光缆两大主业主营结构,光纤光缆经历了2009年高景气之后有所下滑,但随着公司预制棒项目的投建有望缓解公司的成本压力;受益于智能电网对于特种导线的需求,电力电缆在规模提升中逐步加大特种导线的收入占比;与此同时公司也加大了新业务品种的开发,有望实现进口替代;另外海缆业务是公司重点投建的第三大主业,也成为公司业绩最大的潜在增长点之一。因此在未考虑公司持有光迅科技2160万股投资收益的基础上,预计公司2010-2011每股收益为1.34元、1.50元,对应目前股价PE分别为15倍、13倍,估值优势明显,给予公司“买入”的投资评级。

风险揭示:二级市场的系统性风险以及光纤光缆价格下滑超预期。


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