山煤国际：重点关注资产注入进程

湘财证券-增持

山煤国际去年通过与山煤国际进行资产置换登陆A股，其大股东山西煤炭进出口集团是国内4家煤炭出口商之一。该公司多年来一直以煤炭贸易为主，煤炭资源控制量较少，截至去年年末，公司共控制在产矿3对，在建矿2对，我们预计其2010年煤炭产量将比2009年增长50%左右。

山煤国际最大的看点来源于未来母公司的其他煤炭资产注入。2009年，公司大股东--山西煤炭进出口集团在省内进行大规模兼并重组，获得小煤矿共计59座，停产整顿前产能合计2019万吨，储量达到21亿吨。山煤集团计划将这些小矿整合为21个，计划总产能(技改后)达到2900万吨，是2009年山煤国际总产量的6倍。

目前该59座小矿的合作框架已经签署，但在具体补偿价格上还未确定。部分矿井可能采取滞后付款的方式，即待矿井贡献利润后再对原所有者进行补偿。整合资源的主体和资金提供方均是山煤集团，并不是上市公司，但集团曾承诺未来将旗下一切煤炭业务注入上市公司。

预计2010-2011EPS1.31元、1.72元，对应18X和13.78X市盈率，估值在板块内位于中游。我们建议重点关注公司资产注入进程，可长期关注，“增持”评级，但短期内不要过分追逐二级市场上的不确定因素。