复星医药：市场份额继续提高

申银万国-增持

申银万国最新发布的研究报告指出，复星医药深度介入医药行业并购，投资能力行业领先，先后并购几十家企业，并输入资金、管理和机制，支持下属企业快速发展，现拥有近百家子公司、联营/合营企业，主要业务涵盖医药工业（药品制造、诊断和医疗器械）和医药流通业。优秀的团队、成熟的整合理念和内控制度以及长期积累品牌三大优势使得公司在医药投资领域乘风破浪，未来多个项目有望上市将保证公司获得稳定的投资收益。

2009年国药控股市场份额继续提高，收入增长23%，净利润增长44%。商务部接管医药商业后，行业整合有望提速，国控仍将是中国医药流通行业整合的最大受益者。工业板块营销改革初显成效，2009年重庆药友、江苏万邦在完成整合后均实现突破式增长，收入分别增长30%以上，净利润增长40%以上。2009年公司研发投入1.89亿元，占工业板块收入8%以上，初步形成“仿创结合”的研发体系，为中长期的发展奠定良好基础。本次定向增发募集资金主要投向人胰岛素产业化、青蒿琥酯产业化和诊断试剂三大方向，有助于进一步增强公司工业板块实力。

考虑增发摊薄，公司2010-2012年每股收益分别为0.79元、0.96元、1.15元，同比增长-60%、21%、20%。复星持有国控34%股权，国控未来三年净利润有望保持40%以上增长，作为国内医药商业龙头，估值应享受溢价，申万给予国控2010年50倍PE，其他医药资产2.5倍PB，预计公司每股合理价格28.2-29.8元，给予增持评级。