普利特：汽车用改性塑料龙头 “买入”评级

公司是汽车用改性塑料龙头。其中改性ABS、PC/ABS 合金产量国内排名第一，改性PP 产量也位居前列，在全国市场占有率约4%。我们预计2010~2015 年国内汽车产销量保持8%增速，车用改性塑料需求306 万吨，市场规模428 亿元，年均增速14%。

TLCP 新材料带来高估值溢价。热致型液晶聚合物(简称TLCP)具有突出的高强度和高模量、高耐热性(240℃以上)、极佳的阻燃性、优良的成型加工性能，被誉为超级工程塑料，广泛应用于航天航空、电子电气、军工、汽车、医疗、化工等领域。TLCP 全球需求约6 万吨/年，年均增速约20%。中国约占全球需求的一半左右，目前国内需求全部依赖进口。公司现已形成TLCP 产能200 吨，规划产能5000 吨，目前进口产品售价约10-13 万元/吨，预计公司产品售价约8-10万元/吨，毛利率约50%左右。未来产能投放，将极大提升公司盈利能力。

“技术制胜，标准为王”，核心竞争力在于研发优势。截止09 年底，公司拥有发明专利22 项，正在申报发明专利101 项，专利数远远大于金发科技在汽车领域的14 项专利。公司已成功介入部分汽车制造商的设计环节，提供选材服务及协助制定材料标准，满足汽车制造商和汽车零部件制造商的开发需求，以技术服务来拉动销售，通过不断推出新产品，来保持较高的盈利能力。

产能投放是业绩增长主要来源，超募资金使用将带来惊喜。目前公司有23 条生产线，09 年实现产销3.29 万吨，至09 年底产能达6 万吨，产能增长82%。IPO计划募资2.7 亿元，建设5 万吨PP 项目、2 万吨PC 项目及3 万吨ABS 项目，建设期5 年(共10 万吨相当于5 年内再建3 个普利特)，我们预计2010 年底产能9 万吨，2011 年底产能12 万吨。IPO 实际募资7.3 亿元(超募资金4.6 亿元)，如果全部用来扩产，相当于在建8 个普利特(再建27 万吨产能)。我们预计未来公司公告超募资金用途，将为市场带来惊喜。

建议“买入”。暂不考虑TLCP 的盈利贡献，我们预计2010-2012 年公司将实现摊薄后每股收益1.22 元、1.86 元和2.57 元，目前股价对应2010 年32 倍PE 和2011 年21 倍PE，未来三年保持45%以上的高速增长。我们认为公司在汽车产量快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定，突出的研发优势和市场开拓能力使公司具有成为大市值公司的潜力，TLCP 产品投放将打破国际垄断，使得公司享受新材料高估值溢价。我们认为公司有理由享受2011 年30 倍PE，我们将目标价定为55.80 元，较目前股价还有40%的上涨空间，建议“买入”。（申银万国）