厦门钨业：能源新材料和硬质合金将成新亮点

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产业链一体的钨行业龙头。公司作为国内钨行业龙头，也是全球最大的钨生产企业，在钨深加工领域具有优势，公司的核心竞争力主要有三方面:1)一体两翼，产业链完备。经营模式以钨钼金属为主业，以能源新材料和房地产业务为辅助全面发展。公司拥有采选冶及深加工上中下游一体的完整产业链;2)产品市场占有率高。公司产品涵盖钨产业链中初中级产品及深加工产品，钨钼产品生产与出口居全国第一，钨钼丝产销量占全国60%以上，年出口量占全国35%以上，新能源材料产品产销量居国内前三位，其硬质合金产量位居全国三甲;3)公司充分利用中国的钨、钼、稀土的资源优势，通过硬质合金和钨钼深加工产品的快速发展把公司做强，通过能源新材料产业链的形成和产销量的增长把公司做大，发展前景值得期待。

钨行业整体向好，钨价进入上行通道。中国占全球钨资源储量的近70%，占全球钨供应量的近80%，但由于中国钨品出口以初中级产品为主，并未享受垄断性资源带来的垄断利润。在钨战略意义日益凸显的今日，中国对钨资源采取保护开采的策略，与此同时不断提高钨产业集中度，因此全球钨市场呈现供应有序收紧的局面。在国内外经济企稳，钨需求也不断升温，全球钨行业整体向好，钨价步入上行通道。自年初以来钨精矿和APT价格分别上涨了8.9%和8.2%。

主营业务稳步增长。公司钨钼金属业务在钨行业整体向好的形势下产销量和价格快速回升，同时高附加值的硬质合金产品产量在2010年将有较大突破，钨金属业务盈利有望快速回归;公司能源新材料产品主要是电池材料，目前生产状态处于供不应求的状态，同时公司依托龙岩稀土矿正在建立稀土工业园，打造稀土冶炼、深加工和应用为一体的稀土产业生产线，发展潜力非常值得期待，将成为公司盈利新的增长点;公司房地产业务由于2010年进入结算期的楼盘较少，收入将有所下滑，而在2011年由于结算的较多房地产业绩较为可观。

投资建议。我们给予厦门钨业(600549)“推荐”的投资评级，预计公司2010年-2011年EPS分别为0.34元和0.62元，对应目前股价的市盈率为62倍和34倍。鉴于公司资源和技术优势明显，资源增长潜力十分巨大，并且目前金价维持高位运行给公司带来稳定收益，另外国家对锑钨稀有金属的保护性政策也决定了公司将充分受益于这一行业利好，我们十分看好公司的发展前景。

风险提示:全球经济回升的不确定性，钨价格走势的不确定。