申能股份：综合盈利能力水平高于行业平均

安信证券-增持-A

考虑增发的影响，且不考虑电价调整，预计公司2010-2012年每股盈利分别为0.48、0.51和0.66元。综合公司估值和成长性，给予其“增持-A”的投资评级，目标价为11元。

公司是以电力、石油天然气和金融投资为主的上海公用事业龙头，与传统火电公司相比，公司盈利能力较高，且更为平稳。

尽管分析师判断2010年煤价大涨已成定局，但公司依靠装机容量增长和极强的资产盈利能力，有望平稳度过寒冬。其一，公司现有燃煤机组都是上海市最优质的项目，通过低煤耗、高利用小时、进口煤炭降低成本等，综合盈利能力水平仍将高于行业平均。其二，公司的非燃煤机组包括抽水蓄能、燃气和核电，在政策的倾斜性支持下，盈利能力极强。其三，2010年是公司新增机组集中的投产期，这将成为公司2010-2012年的主要业绩增长点之一。

同时，分析师预计公司石油和天然气产量将保持较低水平，但随着产品价格维持高位，整体盈利水平预计与2009年相当。值得说明的是，由于原油与煤价高度的相关性，油价上涨在提高油气开采利润的同时，将间接对冲由于煤价上涨造成的电力业务利润下降。

此外，随着上海LNG逐步达产和川气东送的投产，以及2011年西气东输二线通气，气源的多元化将打开天然气管网公司的盈利空间。