中国国航：股价最近大幅调整 “买入”评级

总周转量和客座率均持续高位运行

4月中国国航实现总周转量9.67亿吨公里，虽较3月的历史最高水平10.31亿吨公里稍有下降，但同比上升20.1%，仍旧高位运行。客座率80.2%，环比小幅下降0.3个百分点，但同比上升4.6个百分点，亦超过历年同期，达到了7-10月的传统旺季水平，客座率的上升将提升公司的盈利能力。

旅客运输持续旺盛，国际航线拖累货邮运输增速有所减慢

4月当月实现旅客运输量379.85万人，同比上升16.8%，超过3月的376.75万人，成为仅次于去年8月的历史次高水平；RPK完成69.03亿客公里，为历史次高，同比增长16.5%，客运需求持续旺盛。受冰岛火山灰影响，国际RFTK完成2.67亿吨公里，环比减少了13.1%，同比增速也下降近20个百分点至33.4%。由于国际货运占比75%以上，公司货运受此拖累，货邮运输量、周转量分别为9.31万吨、3.49亿吨公里，同比增速分别为23%、26.9%；增速虽有下降，但总体来看货邮运输仍处在快速复苏进程中。目前火山二次喷发导致火山灰的影响仍在持续，但在去年的低基数以及国际经济缓慢复苏背景下，预计货运在2季度保持增长没有悬念。

国内客运需求依然强劲，国际客运受火山灰影响增速有所下降

4月份国内旅客运输量和RPK分别同比增长14.8%、16.4%，增速较3月份稍有下降，主要系基数的原因，预计随着去年同期基数越来越高，国内客运增速将缓慢下降，但从绝对数值来看，国内客运需求依然强劲。国际客运量和RPK延续两位数增幅，但增速有所减慢，分别为23.5%、14.9%，主要系冰岛火山爆发导致欧洲大部分空域关闭了6天之久，但这并不影响国际市场需求强劲回升的趋势。

国际航线运力投放增速明显减慢

4月国航在国内的运力投放增速比较平稳，国际航线则明显减慢，国内、国际ASK增速分别为14.5%、1%。需求增速快于运力增长令ASK与RPK的剪刀差迅速缩小，同比下降11.07%，客座率随之上升。其中，国内航线国内客座率上升1.4个百分点至79.6%；国际航线客座率上升9.8个百分点至81.2%。

维持公司“买入”评级

国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%，在行业中遥遥领先，在世界经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下，国航将成为国际航线复苏的最大受益者。近期冰岛火山灰的影响仍在持续，但国航可将欧洲航线的运力调配至其他航线，且国航欧洲航线的收入占比为15%左右，因此总体影响不会很大。公司股价最近大幅调整，我们认为这正好是买入的机会，维持“买入”评级。注意大盘下跌的风险。（方正证券）