洋河股份：延续募投项目持续高速增长

世纪证券-买入

公司5月11日发布公告称，董事会审议并通过了《关于建设名优酒酿造技改二期工程的议案》、《关于建设10万吨名优酒陈化老熟技术改造项目的议案》、《关于出资参与设立“上海金融发展投资基金”的议案》等。

两大酒业项目总投资额17.2亿，预计2012年投产，是公司上市募投项目的延续。本次酒业投资项目预计产量规模和投资额均超过上市募投项目的两倍，投产时间刚好是前期项目产能完全释放后的第二年，即2012年。其中，建设名优酒酿造技改二期工程项目计划投资11亿元，完成之后将新增2万吨名优基酒的生产能力（其中，优级基酒1.2万吨，普优级基酒0.8万吨）；10万吨名优酒陈化老熟技术改造项目总投资6.2亿元。

新投资项目将延续公司的增长动力。两大项目的建成将有利于公司进一步调整基酒结构，增加名优基酒，而研发中心的建设将为公司提供不断做强做大的技术储备。公司近年经营业绩高速增长，产品提价、产品结构提升以及费用率的下降共同推升公司的盈利能力，2009年和2010年1季度，公司的毛利率水平和净利润均呈现较大提高。预计新项目将通过技术改造，将普通基酒产能改造成名优基酒，缓解公司名优基酒产能紧张的问题。

收购双沟实现江苏省内白酒资源整合，有利于公司未来长期发展。双沟酒业的双沟珍宝坊定价与蓝色经典相当，是蓝色经典在江苏的有力竞争者。洋河股份收购完成后，将整合双方资源，降低竞争成本，预计双沟酒业2010年净利润将达到2.5~3亿元，洋河股份收购完成后，10年将增厚EPS0.15元，11年全年合并增厚0.34元。按照宿迁市政府得规划，到2015年，洋河、双沟两大酒业公司的销售额将分别达到200亿元和100亿元。

盈利预测与投资评级。在不考虑收购双钩酒业所带来的投资收益的情况下，预计公司2010-2012年实现每股收益4.00元、5.15元和6.97元，维持“买入”评级。

风险提示：名优基酒外购品质可能带来经营风险。