深赤湾A：增资中海港务，进军莱州港
天相投顾-买入
1、莱州港以油化品为主，正蓄力打造黄三角龙头港
中海港务拥有莱州港2340米岸线，12个泊位，其中油化泊位占3个，通用散杂货泊位9个（其中3个5万吨级通用泊位）。吞吐量能力2500万吨。
2009年莱州港几乎没有受到金融危机影响，完成货物吞吐量1286万吨，吞吐量比上年增加47%。据了解，2009年油化品占比50%、矿石20%、原盐10%、陶土10%。由于中国海外集团的投资，吸引了中国化工集团、华鲁恒升、华润油脂等大型企业到莱州港投资，目前的莱州港已成为山东半岛仅次于青岛港的第二大石油化工品接卸港口，并被山东省确定为黄河三角洲开发的龙头港口。
莱州港作为黄河三角洲区域海岸线上规模最大、且唯一拥有5万吨级以上泊位的深水港口，引领黄三角临港产业发展优势明显。莱州市港航管理局局长表示在未来5年，计划投资40个亿，建设7万吨级以上泊位10个，液体化工仓储能力达到200万立方米，从莱州港到陆中腹地的输油管线3条，到2020年吞吐能力达到亿吨。
2、收购价格合理
中海港务2009年实现营业收入2.3亿元，净利润7，100万；2010年一季度实现营业收入5，726万元，净利润1，357万元。净利润率分别为31%、24%。我们的疑问在于为何一季度净利润率大幅下降？公司认为有可能是因为中海港务一季度在建工程转入固定资产较多，而新的项目试投产尚未能达到正常的利润率。公司收购PE为26倍，收购PB为2.02倍，收购PE、PB与北方散杂货港口的估值基本一致。
3、资金充沛、增厚EPS、打开未来成长空间
一季度公司货币资金8.3亿，假设为维持公司正常经营只拿出4.3亿，而一季度公司经营性现金流尚有1.54亿，那么资金缺口为1.66亿元，假设一年期贷款利率为5.31%，那么全年财务费用为881万，财务费用对2010年EPS的摊薄仅为0.01元。
若以中海港务2009年净利润计算，可增厚公司2009年EPS0.04元。假设2010-2011年维持2009年的盈利水平，那么增资后公司的EPS为0.85、1.04元，对应动态市盈率为15倍、13倍，估值成为港口板块中的洼地。4月出口数据再次超预期，公司集装箱吞吐量高速增长，且公司散杂货方面麻涌和莱州港的成长空间已打开，未来应付深圳集装箱港口分流风险能力进一步增强，因此上调至买入评级。
