事件：近日我们对中材科技做了调研。

　　点评：经调研我们获悉，风电叶片成为中材科技现阶段最主要的收入和利润来源。中材科技叶片产能全部为1.5MW级，2009年率先大批量生产40.25米长叶片，发电效率提高15%，产品供不应求，利润率远超行业平均水平。此外，中材科技在建项目全部投产后，公司将拥有2800套风电叶片的实际产能，市场份额接近30%，预计2010-2012年销量分别为1700套、2300套和2800套，远超预期。我们认为，中材科技风电叶片盈利能力不会大幅下降，业绩依然有望快速增长。

　　当风电叶片业务度过高增长阶段后，汽车发动机复合材料有可能成为中材科技下一个具备广阔市场空间和高成长性的重点业务。中材科技目前正与全球最大的发动机生产企业康明斯公司进行产品认证检验，近年有望进入康明斯全球采购体系。一旦开拓成功，将面对百亿元级的巨大市场规模。

　　我们预计2010-2012年中材科技归属于母公司净利润分别为3.01亿元、4.62亿元和5.45亿元(假设今年中期完成增发收购中材叶片35.29%股权)，增发摊薄后EPS（每股收益）分别为1.51元、2.31元和2.73元(由于叶片产销量超预期，将2011-2012年EPS预测分别调高17%和10%，但不考虑汽车发动机复合材料利润贡献的可能)。

　　目前中材科技估值接近风电整机生产商金风科技(002202)，通过对汽车行业的比较分析，我们认为应给予中材科技更高估值，其具备更高的利润率。

　　考虑到近两年风电叶片业务的快速增长以及未来汽车发动机复合材料可能的高成长性(说明中材科技不仅仅是一个叶片生产商)，我们认为中材科技的合理股价在53元左右，相当于2010年35倍、2011年23倍和2012年19倍的市盈率，故维持对其“买入”的投资评级。华泰联合证券 周焕