事件：近日我们对川投能源进行了一番调研。

点评：川投能源是四川省投资集团旗下从事电力生产的上市公司。其前身为峨眉铁合金厂，1998年经川投集团整合兼并后更名为川投能源股份。之后通过集团公司不断的资产置入，目前主业为电力生产、工业自动化控制设备制造。

我们认为，川投能源短期业绩增长来自田湾河三级一库全部投产以及二滩的参股收益：仁宗海水库具有多年调节能力，可以在枯水期多发，而实行丰枯电价的情况下，枯水期上网电价远高于丰水期，综合电价水平高，发电效益优良；二滩电站于去年年底完成资产过户等手续，2010年将全年贡献参股业绩。

2012年川投能源规模爆发性增长可期，业绩有望翻番：负责雅砻江流域开发的二滩水电为川投能源提供持续规模增长动力，依赖3000万千瓦装机目标的二滩，川投能源将从多晶硅公司转型进入一线水电商行列，而随着锦屏一级、锦屏二级和官地18台60万千瓦的水电机组不断投产，川投能源盈利将较2010年翻一番。

不过，其新光硅业处于蛰伏期，但拖累主业有限：新光硅业由于投产时间较早，2008年为公司带来3个多亿的丰厚收益，但因为近两年市场价格大幅下滑，多晶硅黄金时代结束。我们预期未来多晶硅价格短期将企稳但不会出现大幅回升，新光硅业未来盈利关键就看成本控制及产品结构升级。

另值得一提的是，二滩汇兑收益今年或重现可观贡献：截至2009年12月31日，二滩水电有54995万美元、33290万欧元的外币贷款，汇率波动将产生汇兑损益。2008年人民币持续升值即为二滩水电增利3.73亿元。今年随着欧洲国家主权债务危机的泛滥，欧元贬值明显，人民币相对欧元升值近8%，预计可贡献业绩0.1元/股。

此外，去年完成过户手续的二滩水电负债率高达90%，仍处于建设高峰期，资金需求压力较大，目前川投能源已公告拟进行定向增发和国投电力一起向二滩增资，融资额31.2亿元(假设增发价14元左右，预计增发2.23亿股)，考虑到集团对上市公司的一贯支持态度，此次定向增发集团势必进行增持，股价安全性较高。

我们预计川投能源2010-2012年EPS(每股收益)分别为0.50元、0.56元、1.16元，对应动态市盈率分别为29倍、26倍、13倍，其目前股价对应2009年市净率为2.51倍，低于行业平均估值水平。同时川投能源存在水电上网电价上调、二滩电站外币贷款汇兑收益超预期以及新光硅业业绩好于预期的可能，股价安全性高且存在上行空间，因此我们给予其“买入”的投资评级，目标价19.14元。东方证券 王晶