华泰证券 熊杰

我们预测，浙江龙盛（600352）2010-2012年每股收益分别为0.65元、0.84元和1.10元，动态市盈率分别为18.01倍、13.88倍和10.66倍。考虑到公司未来产业链结构不断完善，收入稳定性增加，抗风险能力强，同时目前公司的估值水平已经明显偏低，将公司投资评级上调为“买入”。

2009年业绩稳健增长

年报数据显示，2009年公司实现主营业务收入46.19亿元，同比增长9.32%；实现营业利润和归属于母公司股东净利润分别为7.51亿元和6.69亿元，分别同比增长了46.30%和44.22%；净资产收益率19.06%，同比增长了3.31个百分点。实现每股收益0.508元，符合我们的预期。

公司在主营业务收入小幅上涨、主营业务毛利基本稳定的情况下，实现净利润44%的涨幅，还来自于公司三项费用的下降，其中以财务费用下降最为明显，减少8663万元，同比降幅达到68.66%，这主要是由于公司流动资金借款的减少和发行可转换公司债带来的利息收入的增加所致。同时，公司的投资净收益也比上年同期增加了近2000万元。

中间体业务成业绩新亮点

公司主营业务方面，活性染料和分散染料主营业务收入与2008年相比基本保持稳定，但从下半年来看，染料业务的主营业务收入继续保持增长态势，一方面染料价格略有回升，另一方面公司的分散染料和活性染料产能都有一定程度增长。公司2009年分散染料产量约为9万吨，活性染料的产量随着印度项目的建成而略有提升，预计2010年活性染料产量将增加到5-6万吨，毛利状况方面分散染料和活性染料毛利基本稳定。

我们认为，中间体业务将成为公司业绩新的亮点。由于间苯二酚5000吨中试项目运行顺利，公司计划在2010年将间苯二酚的产能提升至2万吨，进而带动间苯二胺的需求达到2.2万吨，现有间苯二胺2.5万吨产能已经无法满足需求，预计2010年间苯二胺产能也将提升至3万吨以上。同时2010年公司的对苯二胺项目一期5000吨也将投产。中间体项目的陆续投产将带动公司中间体业务利润比重的继续提升。

减水剂业务在2009年增长迅速，下半年主营业务收入相比于上半年增长30%以上，目前公司拥有减水剂产能10万吨以上，公司也计划在未来几年内通过收购等方式将减水剂产能提升至30万吨，成为国内减水剂龙头。

另外，公司的无机化工业务将在2010年起贡献业绩。龙山化工临江化工园新厂区20万吨液氨、20万吨纯碱、5万吨浓硝酸项目将在10年一季度建成投产，项目建成后老厂区将停产，并开始在新厂区建设二期工程。到2010年底，龙山化工将形成40万吨氯化铵、40万吨纯碱和10万吨浓硝酸的产能，不仅实现了5万吨浓硝酸的自给，而且也将公司的产业链延伸至无机化工领域，实现了公司产业链的进一步延伸。

评级日期 研究机构 研究员 最新评级 目标价区间

2010－3－9 国海证券 鄢祝兵 买入

2010－3－8 中银国际 陈恬 买入 13．8

2010－2－2 申银万国 周小波 增持 15．00－16．00

2010－1－14 东兴证券 杨若木 强烈推荐

2010－1－13 东方证券 王晶 买入 15．5

2010－1－12 招商证券 廖振华 强烈推荐 15

2010－1－11 日信证券 祖广平 买入

2010－1－7 齐鲁证券 孙建新 推荐

2009－12－28 银河证券 李国洪 推荐

2009－12－18 浙商证券 代鹏举 买入 14

2009－12－9 国都证券 徐文峰 强烈推荐

2009－12－4 兴业证券 郑方镳 推荐

[责任编辑：parryzhang]