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兴业银行：结构调整提升盈利股权收益短期
公司全年共实现利润133 亿，略超我们的预期，主要原因或在于主营业务收入的快速增长和股权转让收益的一次性利好 公司09 年共实现净利润133 亿，EPS 为2.66 元（第四季度实现利润37 亿元，单季利润环比上升10.27%，摊薄后EPS0.74 元），略超我们的预期，主要原因或在于主营业务收入的快速增长和股权转让收益的一次性利好。
兴业4 季度的营业收入单季环比增速高达21.1%，我们假设公司转让兴业证券的股权收入约8 亿元一次性全部记入当期收益，剔除第一因素后营业收入环比仍有11%的增长，息差收入和手续费收入的实现能力超出市场预期。
推测信贷规模保持稳定增长，收入的主要提升点或仍在于股权收益的一次性利好和结构调整带来的息差改善 据了解，公司四季度信贷规模继续保持稳定增长，我们预计环比增速4%左右，营业收入的快速增长，主要来源于息差、兴业证券股权转让的一次性利好和手续费收入的提升。公司今年下半年以来通过结构调整提升信贷资产盈利能力，我们预测4 季度单季息差继续上升。兴业证券股权转让收益约8 亿元，若已全部记入，是对公司的单季收益的一次性显著利好。但公司目前较高的存贷比将加大今年存款增长供给压力，关注今年负债成本的变化趋势和幅度。
季节性因素仍是环比费用上升的主要原因 公司年末营业费用的环比增速约为28%，剔除股权收益的一次性利好后的成本收入比为50%左右。除正常的季节因素外，公司在一定程度上缓解今年一季度及上半年费用大幅回升的压力，但释放力度不大。
资本使用效率较高，预计核心资本充足率和资本充足率分别为7.7%和10.7% 我们根据业绩推测兴业09 年末核心资本充足率和资本充足率分别为7.7%和10.7%，公司的资本使用效率持续保持较好的水平，内生性资本充实能力也较强。我们预计由于资产质量的良好表现，公司四季度的信贷成本将继续维持低位，拨备覆盖率仍将保持220%以上的较高水平，关注未来资产质量走势和低信贷成本的可持续性。
公司业绩扎实稳步提升，结构调整有效提升盈利能力，配股完成后将继续支持未来业务的快速扩张，维持“谨慎推荐”评级 公司通过结构调整和稳定的规模增长实现业绩的稳步提升。配股完成后将进一步提升公司的业务扩张能力。在支出方面，2009 年信贷成本整体仍然偏低，虽然覆盖率处于高位，今年信贷成本有一定的上升压力。近期调整后估值有一定的安全边际，维持“谨慎推荐”评级。（国信证券）
[责任编辑：zhouzhuang]
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