西山煤电：煤价和业绩仍存在持续上调可能

11 日，公司公告从2010 年1 月1 日起上调部分产品价格。其中，焦精煤车板含税价由1125 元/吨上调至1215 元/吨；肥精煤车板含税价由1210元/吨上调至1330 元/吨；瘦精煤车板含税价由900 元/吨上调至960 元/吨。

近期，国内焦煤价格上调的催化因素终于出现：一是国际焦煤价格大涨已经传导到国内，进口焦煤到厂价格达到1550 元/吨，且量紧货缺；二是黑龙江矿难后该省小煤矿整顿，国内又一焦煤产区产量释放受到制约；三是钢厂盈利好转，钢价从底部回升10%左右。在公司调价之前，离消费地较近的开滦股份、平煤股份等东部、中部产区已经率先上调价格；因此从公司调价的时间点来看，基本符合预期，但公司本次调价的幅度，焦精煤为90 元/吨（8%），肥精煤为120 元/吨（10%），高于其他企业60 元左右的提价幅度，超过市场预期，体现了山西焦煤集团的价格领导者地位。

10 年焦煤价格的上涨趋势已经确立。由于山西即将进入技改阶段，产能释放受限，国内焦煤供给的增速维持5%，20%以上的国内外价差使进口需求转向国内；国际市场对澳焦煤60%以上的依存度及该国的铁路瓶颈决定出口难以大幅增加；印度及其他经济体复苏对焦煤需求提升。公司提价后，肥煤达到东南沿海用户的价格将达到1400 元以上，将推动其他焦煤产区新一轮的提价。

从公司自身发展来看，10 年是产能扩张的收获起点，兴县1 期1500 万吨项目将开始贡献收益；内蒙古巴彦高勒400 万吨煤矿在进行前期工作；本次在省内煤炭资源整合中作为主体整合古县9 座、临汾市尧都区4 座、洪洞3 座小煤矿，改造后规划产能有望超过1000 万吨。

维持09 年1.11 元的预测，根据公司调价后的价格，将公司2010 年盈利预测由1.81 调整为1.92 元，动态PE 分别为37 倍和22 倍。我们判断焦煤价格仍处上升通道中，公司煤价和业绩仍存持续上调可能，维持对公司的增持评级。（国泰君安）