中海发展：远洋业务成为公司未来发展重点

远洋业务成公司未来发展重点。中海发展2006 年以来对运力扩充进行了大规模的投资，2009 年起至2012 年的四年间将新增运力951 万载重吨，是2008年底运力的1.25 倍，而新增运力中包括10 艘VLCC 和16 艘VLOC，均为面向远洋的原油和铁矿石运输业务。

多因素支撑公司拓展远洋油运和干散货运输业务。公司运力的扩张主要基于国内大宗商品旺盛进口带来的巨大运输需求以及保障国家战略物资的运输安全。大货主与公司的战略合作和承诺的货源保障能够为公司运力的扩张提供较好支撑。

最坏时刻已过，航运市场整体向好。我国对铁矿石的强劲需求超出市场预期，也成为金融危机背景下萧条的航运市场一道最亮丽的风景线。随着西方经济的逐渐复苏以及我国汽车市场的快速增长，航运市场尤其是干散货和油品运输市场将继续向好。

收入结构出现调整。由于油轮运力的集中投放和干散货运价的大幅下跌，公司油运收入比例出现明显增长，预计这种比例将在未来两年得以维持，但随着VLOC 的投入使用，公司收入结构将会再平衡。

公司业绩底部回升，未来业绩增长可期。公司业绩底部出现在2 季度，周转量和运价的回升将引领公司业绩走出底部。未来两年，公司运力和货源均有保障，只欠运价东风，而随着运价的回升，公司业绩增长可期。

盈利预测与投资建议：预计2009~2011 年公司EPS 分别为0.38 元、0.91 元和1.70 元。由于强周期的特性，我们给予公司2007~2010 年周期内的平均EPS1.06 元的20 倍市盈率进行估值，6 个月目标价为21.30 元，该价格对应2010 年23 倍市盈率，给予买入评级。

投资风险提示：宏观经济和意外事件风险，商务风险，以及安全风险和海盗风险。（湘财证券）