顺鑫农业：业务全面向好有望恢复稳定增长

白酒业务还将保持高速成长

09 年白酒业务收入增速为25%左右，我们预计2010 年增速仍将维持在20%-25%。08 年“牛栏山”品牌完成“中国驰名商标”认证，在全国范围内扩大知名度；另外公司加大了牛栏山作为二锅头原产地的宣传，牛栏山二锅头产品标准作为国家标准的原型，获得了国家级实验室认可。

近3 年来，公司对营销体系进行大规模调整，明确了“近占远养”的策略取得较好成效。公司白酒销量目前接近10 万吨，牛栏山二锅头在北京市场已经超越红星成为二锅头第一品牌。公司目前中高端酒销量的比例仅为10%左右。未来，公司的高速增长将来自外阜市场（长三角、珠三角）等地的外生增量，以及中高端白酒销量占比提高带来的内生增长。我们预计2010 年公司白酒业务的增速将在20%以上。

房地产及建筑业务：具有稳定增长潜力

公司09 年主要的收入来源是高丽营项目以及山东曲阜项目。2010 年起房地产业务收入将主要由包头金瑞和杨镇三期项目贡献。按目前市场价格估计，这两个项目可贡献的收入分别达到10 亿元和7 亿元，但结算周期可能要从2010 年至2012年。我们预计公司2009 年的地产业务收入可达4 亿元，未来2 年将保持30%以上增长。公司后续项目还包括了顺义站前街商业金融项目等，具有持续发展性。受益于顺义区近年来在环保方面的大力投入，公司的建筑业务持续增长。08 年通过收购顺鑫天宇公司，公司的建筑资质提升为一级、业务范围得到拓宽。我们预计公司未来2 年建筑工程的增速将维持10%左右。

猪肉业务：09 年上半年是盈利底部，之后将恢复至正常盈利水平

猪肉业务09 年上半年的毛利率仅为2.8%，处于历史低位水平，这主要是受到08 年下半年以来低迷的经济和消费环境影响所致。6 月份以来猪肉价格已经明显回升，我们预计公司09 年下半年和2010 年的猪肉业务毛利率将恢复至4%-5%的正常水平。

盈利预测和估值

我们预计公司09/10/11 年的EPS 分别为0.46 元、0.66 元和0.81 元。鉴于公司业绩全面向好，2010 年起业绩增长明确，给予“增持”的投资评级。（光大证券）