中国水电:国内水利水电投资环比提升

一、事件公司发布2012年3季报,前3季度公司实现收入883.0亿元,同比增长14%。实现归属母公司的净利润28.8亿元,同比增长12%。前3季度公司的每股收益为0.30元,符合我们的预期。

二、我们的分析与判断3季度在手项目推进速度有所好转,国内水利水电项目投资落实强度加大。为对冲宏观经济增速快速回落的风险,下半年国内基建项目铁路、水利投资提升明显,水利投资月度累计增速从5月底的9.5%上升至9月底的17.1%,从而带动公司在手订单的执行进度明显好转。第3季度公司实现营业收入331亿元,同增23%,高于上半年10%左右的同比增幅水平。

毛利率平稳,财务费用增幅放缓。前3季度公司毛利率为13.6%,同比略升0.2个百分点;管理费用同比增长17%,基本与收入增幅同步。财务费用方面,第3季度同比增长18%,显着低于上半年30%的增幅,一方面是因为公司去年上半年的低基数效应影响逐步减弱,同时公司今年通过公司债、短期融资券的发行使公司有息负债的加权利率实现了平稳下移,财务费用得到了合理控制。前3季度公司销售净利率为3.3%,同比持平。

全年订单增速预计达30%,继续看好明年大项目驱动下的国内水电投资前景。前3季度公司新签工程合同1270亿元,其中国内占67.5%,国外占32.5%;国内订单中,水利水单与非水利水电合同的比例仍保持在4:6。在下半年国内水电核准加快的背景下,预计公司全年累计订单增速将达30%;同时,明年上半年长江上游几个累计装机容量在2000万千瓦的大水电项目有望获得审批,国内水电投资强度将延续,公司是该领域的主要受益者。

三、投资建议维持推荐的投资评级。国内水利水电市场稳定增长,公司在手及新签合同保持良好增势。公司当前8倍的P/E及1倍的P/B估值安全边际明显,后续设计类资产的整合注入将进一步巩固公司行业龙头地位。预计12-14年EPS分别为0.43、0.52和0.61元,维持推荐评级。(银河证券罗泽兵)

中国国旅:离岛免税政策调整正式落地,业绩高增长确定

2012年前三季度公司共实现营业收入114.82亿元,同比增长27.22%;实现归属于母公司股东的净利润7.79亿元,同比增长39.86%。实现每股收益0.8849元。2012年7-9月公司共实现营业收入45.74亿元,同比增长15.14%;实现归属于母公司股东的净利润2.10亿元,同比下降7.03%。实现每股收益0.2389元。

继续看好公司免税业务的巨大增长空间:1)受益于离岛免税政策调整正式出台,三亚免税店经营业绩高增长确定。财政部2012年10月24日刊发《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》,标志着海南离岛免税政策调整正式落地。此次政策调整主要涉及购物额度、商品品种与数量、购买人群三个方面。免税额度由5000元上调至8000元;免税品类由18类增加至21类;化妆品、首饰、香水等商品限量提高;免税政策适用对象年龄由年满18周岁放宽至16周岁;可使用免税限额中的剩余部分,相应扣减单价8000元以上商品应缴进境物品进口税的税基。该项政策调整自2012年11月1日起执行。本次离岛免税政策的调整基本符合市场预期。

目前三亚免税店游客进店率约为40%,进店购买率不到20%,我们认为,随着公司不断改善商品结构,推行补贴行邮税等一系列促销活动,三亚免税店的进店购买率未来仍有较大的提升空间。此次政策调整将会显著提升三亚免税店的的销售收入和客单价。截至2012年8月三亚免税店销售额已达11.5亿。我们预计2012年三亚免税店的销售收入将达到21亿左右。2012-2014年三亚免税店将分别贡献EPS0.47元、0.89元和1.18元。2)三亚海棠湾“国际免税城”项目今年5月已开工,为公司免税业务再添亮点,将成为公司免税业务营收规模实现较大增长的有力保障。

作为国内旅行社行业的龙头企业,公司将从资源整合能力等方面入手,进一步打造核心竞争能力,推动传统旅行社业务模式的转型升级,公司旅游服务业务经营情况已出现明显好转。

公司盈利预测与投资策略:公司是国内免税运营商的龙头,未来免税业务将继续保持快速的增长,同时,海南离岛免税政策放宽尘埃落定,公司长期增长潜力巨大。我们预计公司2012-2014的EPS分别为1.17元、1.54元和1.92元,公司目前股价29.82元,对应PE25倍、19倍和16倍,维持“推荐”评级。风险提示:三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期等。(东北证券周思立)