海南航空公司深度研究:价格洼地,两大机遇力促海航步入发展新时期

1、公司是航空板块中唯一一家通过市场化运作成长起来的上市公司,经营效率相对较高。公司平均机龄最短,单位耗油量较行业平均水平低约5%;近三年公司营业成本、销售费用以及管理费用占营业总收入的比重均明显优于三大航,在飞机日利用率、客座率上长期优于行业平均水平。

2、公司中西部和二三线城市布局早,支线航空发达,有效避开高铁竞争。中西部和二三线城市及支线航空被认为是航空业未来需求增长点,公司覆盖的九大基地大部分处于中西部地区,既可提高公司在这些地方的市场份额,又可有效避开高铁竞争。

3、集团完整的航空产业链和丰富的非航空资源助力公司拓展成长空间,提升市场竞争力。海航集团围绕航空运输,向上下游产业链延伸发展成以航空旅游、现代物流以及现代金融服务业为三大支柱产业的现代服务业综合运营商。一方面,集团的泛航业务带来大量的航空需求;另一方面,泛航资源与地方政府全面合作,双方共赢,共同推动当地经济发展也会进一步催生航空客源需求。

4、资产注入将有利于提高公司市场份额、完善航线网络,并产生协同效应。航空业讲究规模效应,航线网络越完善,公司的运营效率越高。按静态测算,资产注入后,以运输总周转量计算,公司的市场份额将从当前的6%-7%提高到12%以上。公司当前的机队规模将由108架增至近320架,通过重新整合现有航空资产,公司将进一步降低综合运营成本,提高经营效率。

5、业绩预测与投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为0.47、0.54和0.6元,对应的PE分别为10.83、9.43和8.48倍,维持"推荐"评级。

风险提示1、宏观经济下滑,需求增长低预期;2、油价持续上涨;3、突发性安全事件（华创证券陈娟）

富安娜:短中期业绩增长的逻辑仍来源于外延式扩张

投资逻辑家纺行业过去几年爆发式增长后,行业增速渐趋于平稳;随着行业增速放缓、竞争的加剧、消费者对家纺产品消费的趋于理性,未来企业的竞争将日益凸显出差异化竞争所带来的品牌美誉度和口碑,如产品特色等。

"艺术家纺"的特色定位、直营渠道的成本先行,是公司的差异化竞争优势,在未来竞争加剧的环境下,以上两点能够以较大的概率保证公司未来业绩增长的确定性,发挥出差异化竞争优势带来的防御性。

"富安娜"品牌极具设计特色,其设计风格自始至终清晰、连贯,消费者对其产品的辨识度较高,较之于其他产品同质化的品牌,富安娜在消费者心目中具有相对较强的忠诚度,家纺产品具备功能性较强的产品属性,我们认为这是未来企业竞争的核心之一。

公司的直营渠道建设较早,直营是一种成本先行的企业运营模式,历经前期的成本投入后,未来将在市场竞争中占据渠道控制的优势。

短中期内,公司业绩的增长仍然来源于外延式扩张:即使行业增速趋于平稳、消费增速下滑,公司未来将持续受益于前期对一二线直营渠道建设的专注和持续投入,未来三四线城市加盟渠道扩张的空间和潜力较大;且一二线城市的直营渠道能够提供给加盟渠道经济效益之外的支持,短中期内公司的业绩增长逻辑仍在于外延式扩张及成熟店铺的持续运营所带来的单店收入较高。

盈利预测及投资建议以加盟为主的外延式扩张将带来收入的同步增长,直营渠道布局相对完善将在一定程度上控制成本风险,我们预计公司2012-2014年分别实现销售收入18.80亿、23.96亿、29.75亿元,分别同比增长29.36%、27.43%、24.18%;实现归属于母公司净利润分别为2.82亿、3.70亿、4.75亿元,分别同比增36.45%、31.20%、28.26%,对应EPS分别为1.757元、2.306元、2.957元。

目标价43.93-52.71元:综合考虑公司竞争优势所带来的防御性、加盟渠道的快速扩张带来的业绩增长的确定性,给予公司2012年25-30倍PE估值,对应价格为43.93-52.71元,给予买入评级。

风险消费增速加速下滑、消费需求持续疲软的行业系统性风险;公司扶持加盟的政策需要实际检验,存在加盟渠道扩张速度低于预期的风险。（国金证券张斌）