苏宁电器（002024）

公司估值存在低估

安信证券分析师发表研究报告指出，公司目前估值远低于零售板块的平均估值，预计地产市场的负面影响将在年底和明年才会显现，明后年乡镇市场、网上业务以及和LAOX合作的新业务将带来新的增长；预计今年公司净利将增长40％以上，明后年的增长依然可以达到25％左右，故维持其“买入-A”的评级。

尽管公司将受到房地产调控和网购的影响，但分析师认为，一方面，经过这些年的品类扩充和门店下沉的努力，公司对房地产市场的依赖已经有所下滑；另一方面，公司不仅仅是有很多门店卖家电或消费电子，其核心竞争力在于支持门店销售的后台——营运能力、物流信息系统和创新变革的精神等。

公司09年开设200家传统门店及300家乡镇门店。由于独特的市场定位填补了市场空白，Musicvox发展前景看好，但短期内对公司的盈利增长贡献不大。乡镇市场对业绩的拉动也将体现在2011年以后。

考虑到房地产市场的滞后性，分析师认为，地产调控对公司业绩的影响将主要体现在年底和明年上半年；与此同时，公司对地产市场的依赖也将越来越小。基于LED电视的出现，分析师对公司今年的盈利依然比较乐观，预计全年盈利增长在40%以上，预计今年每股收益可达0.58元。

分析师认为，明后年乡镇市场和苏宁新业务，如日本风尚杂货店、家具精品店、苏宁易购等等，将弥补地产市场调控带来的负面影响。因而分析师预计明后年公司的盈利增长依然可以达到25%左右。

中天城投（000540）

逆市飞扬的区域地产龙头

国信证券分析师发表研究报告指出，由于公司项目较为集中，无论为争取直接融资还是贷款，公司释放业绩的动力都会增强（提升业绩有望增厚股东权益，将获得更高的资产评估值）。分析师预计公司2010-2012年EPS分别为1.04元（9.2倍）、1.88元（5.1倍）、2.30元（4.2倍），年复合增长率达70%，RNAV为12.17元，公司估值低廉，故维持其“推荐”的评级。

公司土地一级开发项目进展顺利，水东路也全线通车，地块价值将获得提升，分析师预计可出让的商住用地为5622亩，按150万元/亩的下限和300万元/亩的上限假设，预计这将为公司带来33-68亿元的净利润。

公司已公告，金阳区政府同意给公司会展产业补助2.36亿元，补偿期约26个月，该补助有望增厚2011年EPS0.12元，公司在金阳区还能享受税收减免政策，分析师认为，该补助和优惠政策足以弥补在公司会展业务开办初期的经营损失，未来不排除盈利的可能性。公司还积极拓展矿业，目前已取得2000万吨锰矿、5亿吨煤矿探矿权，有望在2013年形成煤500万吨/年、锰80万吨/年的生产能力。

此外，贵阳城发将入驻中天城投成为第二大股东，分析师认为中天城投未来将有望参与贵阳城发的土地一级开发项目，并通过一二级联动模式获取优质土地储备。值得一提的是，公司决定将定向增发融资方案再延期一年，若能成功实施，将有助于改善公司的资本结构。

三花股份（002050）

电子膨胀阀成新增长点

国元证券分析师发表研究报告表示，公司是全球空调与冰箱零配件龙头企业，受益于下游产业升级，电子膨胀阀成为公司业绩的新增长点，预测公司2010、2011及2012年每股收益将分别达到1.23、1.52及1.93元，对应2010、2011及2012年动态市盈率分别为20、16及13倍。公司估值优势明显，故给予其“推荐”的投资评级。

公司是全球产量最大的截止阀生产基地之一，公司主要产品包括戒指阀、电子膨胀阀、电磁阀、单向阀、球阀、方体阀等家用和商用空调系列配件产品以及冰箱电磁阀类产品，“三花”品牌远销欧洲、美洲、韩国、日本、东南亚及我国香港、台湾等几十个国家和地区。

分析师指出，2009年国家出台节能空调补贴政策，对一、二级能效标准以上的空调产品实施售价补贴，政策补贴的目的很明显，即变相地将二级能效标准以下的空调挤出市场，从而促进空调行业的全面升级，因此预计未来高能效标准空调与变频空调将成为市场的主流。目前，变频空调的市场份额在不断扩大，变频空调的主要阀门——高附加值的电子膨胀阀也快速增长。而电子膨胀阀相对于其他阀类产品，附加值较高，受益产品结构的不断优化，公司将迎来内涵式增长。

此外，值得注意的是，虽然公司在整个家电产业链中盈利能力处于最高位，经营风险相对较小，但作为传统的制造业，公司业务模式较为单一，受制于下游空调行业波动的风险较大，因而公司的长远发展存在不利因素。（魏静 整理）