一汽轿车-000800-2009年报点评：经久不衰，稳中取胜

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事件：2009年我国乘用车产销量分别同比增长54.11%和52.93%，而以乘用车生产制造为主营业务的一汽轿车完成产销191033辆、188070辆，实现超越行业的同比增长68.5%和57%。由于公司轿车销售量的飞跃式增长，2009年营业收入2,774,450.11万元比上年同期增长了37.04%。

点评：2009年公司营业收入中89.73%来自于轿车整车的制造，备品仅贡献5.3%，而一汽轿车的整车销售毛利率一直处于行业前列，09年备品的销售毛利率也提高了十个百分点。因此，公司的营业利润增长率高于收入增长率，09年实现营业利润190,570.35万元，增长47.59%。我们认为2010年公司成本大幅上升可能性小，而销量结构基本没有变化，因此公司2010年毛利率仍可维持在22%左右。

09年4月和10月公司分别推出了搭载轻量化科技的新马自达睿翼轿车2.5L车型和2.0L车型，马自达系列全年完成销量9.9万辆，预计2010年年销量可超越13万辆；同时，5月公司推出全新自主品牌车型奔腾B50，全年奔腾系列实现销量8.8万辆，同比增长84.8%，预计2010年可实现销售13.5万辆。

报告期内公司新车型上市较多，在一定程度上增加了销售推广费用，而05年以来随着轿车销售量的稳步上升，公司管理费用率逐年下降，目前已经处于较低水平；预计2010年这一趋势还将持续。

公司2009年实现净利润16.45亿元，对应EPS为1.0009元；我们仍然看好公司2010年的业绩，预计2010年EPS为1.30元，对应20倍市盈率，得到目标价26元，给予“推荐”评级。