巨化股份：制冷剂价格大幅下跌，盈利环比下滑

三季报业绩符合预期。公司2011 年1-9 月实现营业收入64.66 亿元，净利润15.86 亿元，同比增长60%、311%，EPS1.79 元，符合预告中增长300%以上的预期；其中三季度实现营业收入19.89 亿元，净利润3.02 亿元，同比增长27%、69%，环比增长-15%、-65%，单季度EPS0.34 元。预计全年净利润同比增加180%以上。

制冷剂价格快速下滑。需求不振和产能扩张导致制冷剂高位快速回落。2011年下半年R22、R134a 价格分别从26000 元/吨、72000 元/吨腰斩至13000 元/吨、37500 元/吨，均已回落到2010 年年初的水平。

R22 盈利空间下跌有限，R134a 仍有下降空间。在目前的价格下，外购氯仿和氢氟酸的R22 生产厂家几乎无账面利润可图，一体化企业盈利尚可。R134a 由于仍有较好的利润空间及后续产能投放压力更大，预计仍有较大下滑空间。制冷剂企业在本轮制冷剂牛市中盈利丰厚，价格战有可能超预期。

首次给予中性评级。我们预测公司2011-2012 年EPS 分别为 2.02 元、1.07元，首次给予中性评级。（申银万国）