美的电器：增持上市公司股份 给予买入评级

事件

美的电器于 2011 年12 月3 日发布公告：公司控股股东美的集团有限公司（下称“美的集团”）于2011.11.23 至2011.12.2 期间增持公司A 股份共计3384 万股，占公司总股本1%，平均价格约为12 元/股；增持后，美的集团持有公司总股本比例为40.17%；根据增持计划，美的集团拟在1 年内增持不超过公司总股本的2%（含本次已增持的1%）。

评论

此时增持说明集团认为公司股价已被低估，看好长期发展：1）作为白电龙头，公司已具备较强的全球竞争力；虽然短期经济危机影响出口，但长期来看，新兴市场20 多亿人口的巨大市场，家电逐渐普及，公司已积极布局全球，继2010 年收购埃及Miraco 公司后，今年又收购了开利拉美空调业务公司；2）公司盈利能力还有提升空间；规模迅速扩张后，面临短期行业需求不振，正是公司内部调整机会，通过提升产品质量和渠道效率，公司竞争力将进一步提升。

今年以来公司股价受业绩和估值双杀：公司上半年的高增长使得市场预期过高，下半年公司受行业需求增速下滑影响严重，业绩下调；国内需求增速放缓和海外经济低迷出口不振使得市场对公司未来增长悲观，估值下调；另外小家电增长放缓，使得公司由于小家电注入预期带来的相对格力海尔的估值溢价空间减小。不过，股价回落至今，现价对应11.1X11PE/8.8X12PE，考虑到未来三年公司利润复合增长率15-20%，目前的确已被低估。

去库存过程中，短期股价难有表现，目前值得战略性配置：由于公司上半年增速过高，一方面短期内渠道去库存影响公司业绩，另一方面明年1Q 因基数大而同比增速压力大；随着渠道去库存结束，经过一季报低预期，二季度有望迎来增速拐点，带来更好的市场表现；另外引入PE 投资者后，美的集团整体上市的可能性加大，我们认为现价值得战略性配置。

投资建议

预计 2011-2013 年公司收入为1017、1138、1366 亿元，增速36.4%、11.9%、20%；EPS 为1.080、1.363、1.661 元，净利润增速为16.9%、26.2%、21.8%。6-12 个月合理价位16.2-20.4 元，对应15X11PE-15X12PE，维持买入建议。

（国金证券）

山东药玻：投资机会显现 给予增持评级

事件

据媒体报道，近期国内纯碱市场低价频现，以华东、华中地区最为明显。从今年6 月中下旬到目前为止，江苏地区轻质碱出厂价格由2000 元/吨下跌至1700 元/吨左右，价格跌幅近15%，其中近一个月跌幅最为明显；两湖地区轻质碱出厂价在1650-1700 元/吨左右，更低成交价格也开始出现。

研究结论

纯碱及煤炭价格对公司毛利率影响较大。在公司药用玻璃生产成本构成中，纯碱和煤炭各占总成本的15%，是成本波动中最为明显的两个因素。

我们测算得到，纯碱价格每波动10%，对公司整体毛利率的影响在1.1个百分点。2010 年底至今，公司主要的生产材料包括煤炭、石英砂，纯碱等出现不同幅度的上涨，对成本造成较大压力，其中纯碱价格从2010年9 月份开始上涨，从1400 元/吨上涨至2010 年底的2300 元/吨左右，今年1-9 月份价格维持在 1900-2000 元/吨左右，这直接导致公司2011年前三季度毛利率为26.7%，同比下降5.74 个百分点，成本上升吞噬利润明显。

未来生产成本压力将逐步减轻。我们判断未来生产成本压力将逐步减轻，以纯碱为例，一方面下游需求萎缩，传统玻璃对纯碱需求占近一半，房地产开工不足导致的玻璃行业景气下行开始带动上游原材料价格大幅下降，另一方面纯碱本身产能过剩，据媒体报道，下半年陆续有近175 万吨新增装置投产，两方面压力下未来纯碱价格有望继续下滑。另外其他成本因素如煤炭短期内也有下降趋势。

（东方证券）