兴蓉投资（000598）：鉴于水务项目回报的长期性 推荐评级

　　国信证券指出，公司1-3季度实现营收14.3亿元，同比增长25.3%，净利4.64亿元，折合摊薄后EPS为0.40元，同比增长51.6%，超出此前预期。原因主要在于成都当地自来水、污水量增速超预期以及水价变动对利润变动的放大作用。

　　成都本地业务受水量、水价双重作用。参考中报数据，国信证券估计1-3季度净利润4.6亿元当中污水处理、供水各占50%。即1-3季度自来水净利近2.3亿元，全年超出备考盈利预测值已是必然。今年成都地区售水量和污水处理率增速预计在10%-12%，主要源于成都城市化进程、成渝经济区以及公司向市郊拓展的影响。另外，由于成都于2010年中期和2011年初分别进行了水价调整，导致收入增加直接贡献至税前利润。

　　异地扩张逐步奠定地位，但短期业绩能否体现取决于扩张节奏的把控。公司过去1年来在西部水务市场上较为活跃，已先后获得甘肃兰州、宁夏银川、陕西西安3个省会城市的污水处理项目，逐步奠定了在西部水务市场的地位，具备一定示范效应。

　　国信证券认为，BOT模式对于产业资本而言，具有凭资金获取项目以及收获稳定现金流的优点，但由于其盈利回收的渐进性，短期业绩能否体现主要取决于扩张节奏的控制。兰州项目由于采取TOT模式，上半年已开始贡献净利260万。污泥包括其他异地项目暂未进入回报期。

　　根据前3季度业务经营态势，国信证券调高公司2011-2013年EPS分别至0.50元、0.54元、0.60元，对应动态PE分别为16.9倍、15.8倍、14.1倍，相对估值处于板块底部，单考虑现有项目，未来2年业绩增速不高，鉴于水务项目回报的长期性，维持公司“推荐”评级。

　　碧水源（300070）：顺利落实到MBR项目 买入评级

　　1-9月公司实现营业收入3.68亿元，同比增长66.17%，净利润0.81亿元，同比增长28.62%。东方证券认为，全年净利润或将低于市场预期。从目前所获各主要项目进展情况来看，净利润低于市场预期的主要原因源自综合毛利率下降，新拓展区域尚未形成实质订单，高毛利的MBR设备及安装业务增速低于预期，新增业务集中于较低毛利的市政施工和污水处理厂BT 项目。

　　滇池模式能否成功复制是未来主要看点。公司利用资金优势先后与云南、江苏、湖南等地搭建了合资平台。但从目前项目进展来看，云南模式较为成功。区域合作如何顺利落实到MBR项目是碧水源（300070）能否持续高速成长的关键。业务横向拓展、膜产业链上下游进一步延伸值得期待。2010年以来，公司先后布局膜法净水器、工业水处理、污泥处置和市政施工领域，有望形成新的增长点。

　　东方证券下调公司2011年EPS至0.94元，维持2012-2013年盈利预测分别为1.64元和2.12元，当前股价下对应2011年PE分别为45倍、26倍和20倍，给予2012年30倍PE的估值，维持公司“买入”评级。