凯撒股份:业绩增速略低于预期 毛利率与销售费用率同升
2011年前三季度EPS为0.194元,同比增长10.32%。公司前三季度实现营业收入2.59亿,同比增长13.97%;归属上市公司股东的净利润为4147.02万元,同比增长10.32%,EPS为0.194元,业绩略低于我们的预期。同时,公司预告2011年度归属上市公司股东的净利润预计同比增长10.00%-30.00%,主要是订货会的订单、公司门店数量有所增加以及新并入的控股子公司(广州市集盛服饰皮具有限公司)产生的效益。
前三季度毛利率上升,销售费用率和管理费用率上升,净利率保持基本稳定。公司前三季度毛利率为57.94%,较去年同期上升5.22个百分点,我们认为一方面得益于公司更加重视毛利率相对较高的男装产品的销售,另外一方面公司清晰的高端定位带来的产品提价优势,体现了公司的议价能力。销售费用率达到28.74%,同比提升了5.45个百分点,主要是营销网点扩张及更新而导致员工薪酬、装修费用、店铺折旧(租赁)以及广告投入等增加。管理费用率较去年同期增加了1.47个百分点达到7.35%,主要是员工薪酬、差旅等费用增加和固定资产折旧的增加。前三季度公司净利率为16.02%,保持基本稳定。
预付款项、长期待摊费用、预收款项大幅增加,经营现金流为负。预付款项期末比年初增加205.07%,主要是本期建设销售网络项目(募投项目之一),支付的购房款增加,但未验收结转固定资产。存货期末比年初增加56.93%,主要是,为子公司广州市凯撒服饰设计有限公司新开店柜备货;为新增子品牌凯撒王子、路奢骅备货。长期待摊费用期末比年初增加437.98%,主要是新增《凯撒》音乐电影拍摄成本约2007万。预收款项期末比年初增加669.28%,主要是春季订货结束预收部分货款,新增子公司广州市集盛服饰皮具有限公司预收客户约333万货款。三季度末公司经营现金流由二季度末的正转为负。
小幅下调盈利预测,维持“推荐”评级。我们小幅下调公司2011-2013年的EPS预测至0.330、0.460、0.628元,目前的市盈率分别为36、26、19倍。我们继续好看公司清晰高端定位、多品牌运作带来长期盈利能力,而下半年以来直营门店陆续开业并不断成熟,为明年业绩释放提供了支撑。维持“推荐”评级。(日信证券)
天晟新材:新产品进入中试环节,未来成长可期
事件:公司公布2011年1~9月经营业绩,实现营业总收入2.85亿,同比增长13.8%,归属于上市公司股东净利润为4392.84万元,同比增长27.43%,基本每股收益0.38元。
点评:
结构泡沫材料是销售收入增长的重要来源。公司销售收入实现不断增长的主要驱动因素是结构泡沫材料销量的不断提升。2010年全年结构泡沫材料的销量大约为1800吨,2011年,考虑第4季度新增产能15%的产能释放率,预计全年销售大约为3000~3300吨,因此结构泡沫材料销量的增加是销售收入大幅增加的重要来源。
环比来看,主营业务的综合毛利率小幅下滑。第三季度主营业务的综合毛利率为32.7%,较第二季度的毛利率下滑了1.4%个百分点,毛利率下滑的主要原因有两个,一方面是是公司加大结构泡沫材料产能扩张的设备投入和人员投入,另一方面是员工的薪酬待遇出现了一定程度的提高,因此公司产品的毛利率出现一定程度的下滑。
第4季度业绩增长的主要来源是结构泡沫材料新增产能的释放,结构泡沫材料将新增4000吨的产能,第四季度将释放15%的产能,预计在2012年6月前实现完全达产,10月份开始公司成立的合资公司思强赛也将开始对外销售,此前公司加大了对于结构泡沫材料的人力投入,因此我们认为公司有能力完成销售计划。长期来看,公司开始PMI和超临界微孔PP的结构泡沫材料的中试,新产品凭借良好的性能和广阔的市场前景,将显著提升公司的竞争力。
盈利预测及估值。预计公司11~13每股收益为0.51元、0.89元和1.11元,考虑到公司新产品将进入中试环节,将评级由“谨慎推荐”的上调到“推荐”评级。
风险提示。公司募投项目产能释放进度低于预期(国联证券)