腾邦国际：厚积薄发 2013年迎来景气拐点

机票分销迈出华南，寻求强强合作

公司在巩固以深圳为首的华南地区龙头地位的同时，积极培育多中心布局，继去年开设上海、香港等以国际机票代理为主的营销中心外； 2012年，通过朗途易程纳入北方十省市114 的客户资源，再并购成都、昆明等地的机票代理龙头，年均为公司贡献净利300-500 万不等；同期，公司与机场吞吐量增速超过10%的二线城市如厦门、大连、重庆、广州等当地机票代理行业龙头的合作并购亦在商洽之中。

商旅服务扩大业务半径

公司定位于综合性商旅服务商，在2012 年着力发展酒店和TMC 业务。与艺龙携手，上半年实现酒店代理收入258 万元，同比增长6 倍； 6 月，公司收购以MICE 业务为主业的世纪风行，控股51%并在三季度末纳入合并；世纪风行公司承诺在未来三年将合计贡献3,459 万元的净利润，年均收入及净利润增幅高达40%左右，净利润率保持在18.5%。

股权激励实施

2012 年，公司的股权激励方案实施，授予27位核心管理及技术人员，将在2013、2014 和2015 年分别解禁30%、35%和35%；需满足公司业绩未来三年基于2011年20%、65%和130%的连续增长及公司净资产利润率6%、8%和10%的表现，将有力带动公司盈利能力的改善。

拐点乍现，来年业绩反转

2012 三季度单季数据表明公司的盈利能力已呈现止跌向上趋势，表明公司在二、三季度的收购项目将逐步显效。三季度，公司的期间费用率较前两个季度有2 个、7 个百分点的下降，单季度ROE 处于向上通道中，单季EPS 的下降基本企稳，呈现高于去年同期的趋势，增幅为18%。2013 年公司的收购项目将全面显效。

投资评级

公司作为机票代理龙头的 A 股唯一投资标的，目前正是公司在机票代理市场全面布局显效的初期，看好公司收入规模的持续增长，明年将实现业绩反转。预计公司2012年到2014 年的每股收益分别为0.51 元、0.68 元、0.89 元，我们上调公司评级至"强烈推荐"。

风险提示

异地市场培育期过长、自然灾害影响航空运载量。(第一创业)

华业地产:勘探资源进一步丰富,地产估值提供较高安全边际

一、事件概述

公司公告称全资子公司托里县华兴业矿业投资有限公司已完成中矿元亨(北京)矿业投资有限公司100%股权工商变更登记手续,该公司拥有13个探矿权。

二、分析与判断

勘探面积增加61%达617平方公里,勘探资源进一步丰富

继10月底公告在新疆收购2个采矿权和24个探矿权后,不到两个月的时间,公司再次公告完成中矿元亨股权过户,又有13个探矿权入账。其中金矿探矿权7个,铜矿探矿权3个,铅锌矿探矿权3个,勘察面积共计234.17平方公里。较公司原有勘探面积增加61%,并且除新疆外新增云南省两个探矿权,勘探资源进一步丰富。公司与核工业二零八大队合作进行矿权收购,截至目前公司共收购39个探矿权,合计勘探面积617平方公里,以及2个采矿权,期待未来有更多探矿权入账。

矿业预计最快明年投产,将为公司带来丰厚的利润

公司拥有新疆托里塔尔巴斯套金矿和托里县齐求3号金矿两个采矿权证,这两个采矿权证年产量及储量尚未公告。而2011年收购的小燕子沟一带金矿公告中计划该矿年生产金为500kg,按照可回收金金属量17.69吨计算,开采年限约35年,按照目前最新的金价350元/g计算,该矿每年贡献权益净利润9140万元,EPS约0.06元,考虑折现后的权益净利润现值总计8.69亿,增厚每股价值0.61元。三个金矿预计将在明后年陆续达产,达产后预计将为公司带来可观的利润。

预计今年地产销售超20亿元,与去年持平

今年在售项目主要为北京东方玫瑰,大连玫瑰东方二期,一期尾盘,及长春华业玫瑰谷。截止10月底北京东方玫瑰销售额已达17亿元,11月中旬又拿到万平预售证,今年全年销售额接近20亿元。根据今年可售资源计算,销售额预计与去年基本持平。

三、盈利预测与投资建议

根据公司地产项目竣工计划,预计2012-2014年地产业务EPS分别为0.30元,0.40元和0.53元。目前地产未结建面约200万平,NAV估值6.2元,目前股价折价34%,具有较高安全边际。

矿业未公告未来产能,假设目前收购的两个采矿权和正在办理的小燕子沟采矿权未来的产能合计可达到1.5吨/年,以目前金价350元/g,净利率40%计算,将增厚每股收益0.15元。

公司2012年净利润预计不能达到公司股权激励的目标(2012年扣除非经常性损益后的净利润与2010年的扣除非经常性损益后的净利润相比,增长率不低于100%),但考虑到其地产NAV估值安全边际较高,且黄金业务有可能在2013-2014年达产增厚公司业绩,给予“强烈推荐”评级。

四、风险提示

采矿权办理时间超预期;房地产市场销售转差。（民生证券肖肖赵若琼）