江西铜业:矿山挖潜进展顺利 给予推荐评级

近日调研了江西铜业。主要观点

1. 公司矿山内部挖潜进展顺利，12 年将陆续达到预期产能。1）武山铜矿和德兴铜矿扩产技改工程已分别在今年上半年和10 月份达产；2）永平铜矿露转坑技改工程和东乡铜矿五号矿体深部开采工程已大部分完工，将在12 年上半年达产；3）城门山铜矿二期扩建工程和银山铅锌矿九区铜金矿技改工程将在12 年下半年达产。公司11 年铜精矿产量将较年初计划有所增加至20.4 万吨，12 年产量将达到21 万吨，"十二五"末产量有望达到22-23 万吨。 2. 公司自产黄金稳中有增，将受益于黄金价格长期维持高位。公司 11 年生产黄金25 吨，其中自产黄金6 吨，是公司黄金利润的主要来源，外购原料生产黄金基本不赚钱，12 年自产黄金将继续稳中有增。我们认为金价将长期维持高位，主要因发达经济体长期维持低利率的背景下持有黄金的机会成本很低以及新兴经济体通胀高企。 3. 其它副产品利润贡献明显。公司11 年白银产量510 吨，其中自产白银70 吨；硫酸产量240 万吨，其中铜冶炼副产品170 万吨；稀散金属钼精矿产量8000 吨、铼3 吨、精碲50 吨、硒2000 吨。白银、硫酸和稀散金属价格在11 年都出现了不同程度的大幅上涨，对公司的业绩贡献明显。 4. 铜仍然是我们最看好的基本金属。回顾过去10 年，中国铜需求增长对全球需求增长的贡献率达到120%，反映了在国外金属需求负增长的背景下，中国需求的高速增长是过去10 年的铜牛市的内生动力。当前国内政策局部的放松和微调能够多大程度的刺激金属需求尚有待观察，未来转机将来自国内紧缩政策放松重燃中国需求。与其它基本金属相比，铜因其长期供给紧张仍可享"金融溢价"。我们预计11-13 年国内现货铜均价分别为69000 元/吨、63750 元/ 吨和71250 元/吨。 5. 盈利预测。预计公司11-13 年EPS 分别为2.00 元、2.11 元和2.56 元，对应PE 分别为14.36 倍、13.58 倍和11.2 倍，维持推荐评级。 风险提示 1. 铜价大幅下跌； 2. 矿山挖潜工程慢于预期。

（华创证券）

天马股份：行业需求弱 给予推荐评级

核心观点 股价走势图

股价走势图 事件： 我们近日对天马股份进行了调研，与公司董事会秘书就行业和公司的经营情况进行了交流。 投资要点： 1、预计需求减少致全年净利润下降18%。由于风电市场和宏观经济不景气，公司的风电轴承、通用轴承以及机床业务均受到影响，今年前3 季度公司收入减少6.7%，归属母公司净利润下降22.3%。公司目前的订单状况略好于第3 季度，但下游需求依然较弱，我们预期2011 年其净利润减少18%。 2、风电轴承需求大幅下滑。过去6 年我国风电累积装机容量暴增58 倍，但今年上半年我国新增风电装机容量仅增长2.5%，行业需求大幅下滑致公司风电轴承业务减速最快，我们预计其收入全年减少30%， 毛利率下滑空间则很小。通用轴承收入略有下滑，并且毛利率下降；铁路轴承和特种轴承总体较为稳定。 3、机床业务面临周期性压力。齐重数控以重型立卧车为主，自公司收购以来盈利能力明显提高，今年前3 季度利润在1.2 亿元左右。我们认为制造业FAI 减速和部分下游部分行业进入产能消化期将影响重型机床行业的需求，但公司积极研发大型磨床、滚齿机和数控立式钻床等产品，在内部管理上不断调整优化，长期来看其综合竞争力将增强。 4、德清基地稳步推进。德清基地总体规划为1000 亩，产品定位高端， 包含大型风电轴承、高精密轴承及高端机床轴承等产品，预计2013 年可投产，公司管理层对此寄予了非常高的期望。该基地将有望再造一个天马，长期来看公司本部也面临搬迁，我们了解到该基地的建设正稳步推进。 维持对公司评级"推荐-A" 。我们预计2011-2013 年，公司的EPS(摊薄)分别为0.45 元、0.51 元和0.61 元，对应的动态市盈率分别为20X、17X 和15X。虽然公司短期业绩下滑，但我们依然看好公司较强的综合竞争力，并且其估值在行业内仍然具备一定优势，我们维持对公司的评级"推荐-A"。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；人力成本和轴承钢价格上涨超预期， 以及潜在的管理风险。

（国都证券）