许继电气（000400）：三季度收入环比提振 买入评级

　　2011年三季报要点2011年前三季度实现营业收入23.78亿元，同比上升19.98%，归属上市公司净利润9426万元，同比上升5.86%，实现每股收益0.25元。公司第三季度实现营业收入9.68亿元，环比和同比分别增长12.76%和21.98%；实现归属母公司净利润2056万元，同比增长1.76%，单季度每股收益0.05元。三季度利润增速大幅低于收入增速主要是由于软件退税政策导致前三季度软件退税尚未到位，营业外收入同比大幅减少所致，我们预计年底这一退税返还将执行完毕。

　　毛利率稳步提升，费用率保持平稳前三季度公司主营业务毛利率为33.56%，同比增长0.1个百分点。第三季度综合毛利率29.19%，同比和环比分别上升0.72个百分点和下降7.25个百分点。

　　纳入国网中电装备麾下，业绩稳步提振可期目前国网中电装备与平安信托的股权臵换完成，这一股权易手标志着许继集团资产注入进程向前更进一步。虽然目前国网对其麾下包括南瑞、许继和电科院（300215）三企业的二次设备业务发展构想尚未出台，但有了国网的大力支持，公司未来业绩稳步提振可期。

　　估值：不考虑资产注入的情况下，我们预计2011-2013年每股盈利分别为0.45、0.62、0.75元。考虑注入集团资产，我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.07、1.30、1.52元.我们给予2012年20倍市盈率，目标价定为26元，投资评级买入。

　　风险提示：集团资产注入进度低于预期，智能电网推进进度低于预期。（广发证券（000776）研究中心）

　　宝钢股份（600019）：三季度业绩基本符合预期

　　2011年三季度业绩符合预期：宝钢股份（600019）公布了2011年1-3季度业绩，公司实现营业收入1671亿元，同比增长12%；净利润为63.2亿元，每股收益为0.36元，同比下滑40%.其中，三季度单季实现净利润12.4亿元，EPS0.07元/股，基本符合市场预期。10月31日，公司副总陈缨女士与投资者就三季度业绩和行业状况进行了深入交流。

　　评论：

　　三季度量增价跌，毛利率收窄。公司三季度销售商品坯材661万吨，同比增长7%，环比增长2%；但由于产品价格下滑，成本提升，因此三季度毛利率环比下滑近3个百分点至5.3%。

　　四季度预计与三季度持平。预计公司12月出厂价下调的概率较大。但由于10月和11月出厂价维持在不错的水平，预计四季度均价不会低于三季度。公司向三大矿采购矿石价格的结算模式进行了调整，按现价结算，四季度采购价下滑明显。公司目前矿石库存约为2-3个月使用量，但考虑到成本是以加权平均滚存的方式计算，四季度的矿价下跌能在会计成本中有所体现。综合两方面来看，预计四季度业绩与三季度基本持平。

　　明年产量维持，汽车板需求改善。宝钢冶炼产能明年继续维持在2600万吨。2H2012梅钢二期投产，冷轧占比可能进一步提高。管理层预计汽车板需求较今年下半年有所好转，同时新一代高强钢的研制已经成功，汽车板仍将是支撑公司业绩的主要亮点。

　　估值与建议：因此下调公司2011和2012年的盈利预测至0.42和0.48元/股。

　　当前股价对应2011/2012年PE分别为12.4x和11.1x；PB分别为0.86x和0.83x。PB估值接近历史底部区间，在市场对宏观预期悲观时，公司股价会显示出抗跌的相对优势。基本面有望在明年逐步走出底部。维持“推荐”评级。

　　风险：宏观经济下滑或紧缩政策超预期。（中金公司研究部）