五粮液：经营正常 预收账款维持高位

三季报业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入156.49亿元,同比增长36.41%;实现归属于母公司所有者净利润48.18亿元,同比增长41.91%;实现EPSl.27元。

前三季度公司经营情况正常。可关注三点:1)单三季度收入50.54亿同比增长29.75%,较二季度增速有所回落,我们判断可能是因为9月初提价前的控货行为所致;2)前三季度综合毛利率同比降0.32%至66.01%,主要是因为中低端产品增速过快所致,随着公司9月10日起上调“五粮液”酒产品价格20-30%,预计四季度公司毛利率将会出现上升;-项费用率下降1.34%至15.99%,主要系管理费用率下降1.18%至8.03%所致;3)预收账款维持高位达78.99亿元,较二季度末轻微下降3.42亿。

提价后产品销售保持稳健增长态势。据我们对经销商调研了解,高端产品“五粮液”酒9月上旬提价后,渠道价格体系执行较好,终端需求依然旺盛。我们预计“五粮液”酒全年销量同比增长有望达15-20%;五粮醇销量增长可超40%;预计全年总销量可达13.5万吨。

营销模式改进将提高公司的中长期竞争力。逐步完善的“华东营销中心”模式,将在人、财、权等多方面获得公司支持,同时也将打破公司事业部之间的隔阂,实现各事业部间营销资源共享。据我们对部分经销商调研的情况看,华东地区五粮液及系列酒销量均保持较快增长。我们认为,未来该模式具备在国内其他地区复制的基础。

风险提示。白酒消费习惯改变;高端白酒消费需求和投资需求降低。

盈利预测、估值及投资评级。维持预测公司2011-13年EPS为1.71/2.32/3.15元(2010年EPS为1.16元),现价对应2011-13年PE为22/16/12倍,参考2010-13年公司业绩CARG为40%,且公司未来增长确定性较强,我们认为给予2012年25倍PE较为合理,对应目标价58元,维持“买入”评级。(中信证券)

首旅股份：酒店业务业绩贡献度提升

南山景区门票分成降低公司盈利报告期内,公司实现营业收入18.92亿元,同比增长9.81%,实现净利润0.85亿元,同比下降44.9%,毛利率和净利率较同期分别下降7.01和4.43个百分点。南山景区门票分成降低了公司的盈利能力。

酒店业务业绩贡献度提升公司三家酒店入住率的提高及餐饮价格的提升,不仅使酒店业务收入同比增长12.54%,也提升了酒店业务的毛利率。相比前9月北京四星级酒店营业收入同比增长7.9%。公司酒店业务高于行业平均4.64个百分点。因此,在旅行社业务毛利率下降及南山景区门票分成的情况下,酒店业务盈利的改善,提高了其对公司盈利的贡献。

大股东承诺尽快完成资产注入大股东承诺,创造条件争取在未来尽快完成北京地区下属酒店类业务的整合工作。目前,集团拥有四星以上酒店的家数和客房数分别为上市公司的5.33和5.87倍。集团酒店资源丰富,地段优良。同时,集团拥有8家酒店管理公司,仅首旅建国就管理71家酒店。集团酒店管理业务成熟,管理规模庞大。

盈利预测及投资建议酒店管理公司的注入将提升公司的成长能力,同时,大股东的承诺将提升市场对公司资产注入的预期。依据我们的预测,不考虑资产注入,2011至2013年公司净利润将分别为1.06、1.15和1.34亿元;EPS分别为0.46、0.50和0.58元。考虑到门票分成对公司业绩增长能力的提升以及资产注入方案有可能超预期,维持公司买入评级。

风险提示资产注入的时间及其方案存在不确定性。(广发证券)