浙江震元：子公司推出业绩激励方案，上调盈利预测

　　000705[浙江震元] 医药生物

　　研究机构：招商证券分析师： 李珊珊，徐列 ... 撰写日期：2011年11月19日

　　公司今日公告：

　　（1）公司公告非公开发行股票预案（修订稿），拟向不超过十名特定对象非公开发行不超过4175万股股份，发行价格不低于12.70元/股。其中控股股东绍兴市旅游集团认购的数量不低于非公开发行数量的10％。此次非公开发行股票拟募集资金总额不超过5.3亿元，募集资金项目主要是三个：浙江震元科技园区震元制药二期升级改造项目（制剂产品）；直营门店及营销网络建设项目；现代医药物流配送中心项目。剩余资金用于补充流动资金；（2）子公司震元制药制定《震元制药年度业绩激励基金实施方案》，设立震元制药年度业绩激励基金，适用年度为2012~2014年。

　　定向增发能够进一步提升公司盈利水平，增强竞争能力。非公开发行的投资项目不仅有望带来公司制剂业务2013年的突破，还可以扩大“震元堂”营业面积，增加连锁门店数。物流配送中心能在很大程度上解决现有批发业务的瓶颈：公司原有仓储基地建于02年，当时是以10亿左右的销售规模建造的，而公司去年批发业务收入就达到了9.75亿。新建的配送中心将可支持年20亿元的销售规模，并巩固公司在绍兴及周边地区医药配送的龙头地位。详见我们10月9日发布的浙江震元深度报告《区域医药龙头，价值重估》。

　　震元制药激励基金的考核标准较高。震元制药激励基金提取须满足的主要业绩基准包括2012~2014年度净利润（扣除非经常性损益前后孰低者）分别不低于3000万、4500万和6000万元（含），当年应收账款占主营业务收入的比例不得超过前三年平均数的1.1倍。我们预计今年震元制药的净利润大约2000万元，考核要求相当于2012~2014年净利润增速分别为50％、50％、33％。当年度经营情况达到业绩考核要求后，以当年净利润的10％提取激励基金（不超过1000万元）。为保证考核的持续性、避免短期行为，当年提取的业绩激励基金采取分次发放原则，即当年提取的激励基金中可当年分配的比例不超过70％。其余30％留待下一年度年度考核完成后进行发放。

　　上调公司2012~2013年的盈利预测，维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们认为，增发项目能够提高公司工、商业的盈利水平和竞争能力，改善财务状况；震元制药是公司的主要工业载体，激励基金的业绩考核标准较高，因此我们维持公司2011年EPS0.23元的业绩预测，上调2012~2013年的盈利预测至0.32元和0.42元（原为0.31元和0.40元），2011~2013年净利润分别同比增长39％、36％和32％，对应PE分别为55倍、41倍、31倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：国家药品降价政策和宏观经济下滑的风险。