民生银行（600016）中报点评:商贷通突出，业绩超预期

　　银行和金融服务

　　研究机构：金元证券 分析师： 曾强

　　民生银行公布中报:2011年上半年，营业收入388.56亿元，同比增长49%；归属于母公司的净利润为139.18亿元，同比增长57%。资产总额较年初增长18.5%；负债总额较年初增长19%；归属于母公司的净资产为1168亿元，较年初增长11%。

　　业绩高速增长。从收入结构来看，净利息收入295.45亿元，同比增长39.6%；净非利息收入93.11亿元，同比增长89.21%，其中手续费及佣金净收入79.19亿元，同比增长75.6%。存贷业务和中间业务均取得了强劲的增长。

　　净息差进一步提升。2011年上半年民生银行净息差3%，净利差2.85%，上升明显。其中贷款平均利率达6.68%；存款平均利率为1.89%，分别较去年同期提高1.18个百分点，0.46个百分点。根据测算，由于利率提高给净利息收入带来的增长占57.7%，由于规模增长带来的影响占42.3%。由此可见净息差提升是更重要的因素。

　　商贷通业务持续发力。商贷通作为民生银行战略型业务，一直备受重视，2011年6月底商贷通的余额达到2076.5亿元，较去年末增长30.61%，远高于公司贷款规模增速（8%），同时商贷通保持了较好的资产质量，上半年末不良率仅为0.13%。商贷通的总客户量在12万以上，其中私人银行客户达到3100户。商贷通业务拓展也带来了零售业务的迅速发展。2011年上半年零售存款和贷款较去年底分别增长20.4%和15.75%，高于存款和贷款整体增速。零售客户金融资产达4226亿元，较去年末增长34%。其中个人金融资产大于50万以上的客户为14.35万户，存款总额占零售存款总额的58.4%。

　　事业部经营稳步推进，有所侧重。民生银行下设多个事业部，涉及行业包括地产、能源、交通、冶金等。各行业事业部和中小企业事业部总贷款约占公司1/3。上半年各事业部均实现了存款和贷款的稳步增长，不良率除地产略高外，其他均处于较低水平。上半年揽存压力较大，能源和冶金事业部的存款增速均分别为30%和10%，超过存款的整体增速。（具体经营情况见表2） 中间业务发展迅速。2010年全年手续费及佣金净收入占收入的比重为15.13%，2011年上半年上升至20.38%，是历年来，首次突破20%。而其中，同比增长超过100%的有:托管和其他受托业务佣金增长152.4%（资产托管规模同比增长75.2%）；信用承诺手续费及佣金增长117.2%（信用承诺规模为6224亿元，同比增长41.7%）；银行卡服务手续费增长238.7%（借记卡和信用卡持续增长，信用卡交易量同比增长42.5%）。

　　公司不良额和不良率双降，拨备计提充足。民生银行上半年不良贷款额7173亿元，较去年底下降166亿元。不良贷款率0.63%，较去年下降0.06个百分点。另外关注类贷款9505亿元，较去年底下降626亿元。关注类占比0.83%，较去年底下降0.13个百分点。而拨备覆盖率则继续提高。2011年上半年拨备覆盖率334.3%。上年末提高64个百分点，整体拨贷比达到2.1%，距离2.5%的监管要求差距较小，如果按照2.5%测算，影响中期利润约25%，如果将其摊至未来数年，影响将很小。

　　监管指标存在一定压力。2011年上半年，民生银行存贷比为73.26%，处于较高水平。结构调整（以适用更高的利率）的空间较规模增长的空间更大。上半年末资本充足率为10.73%，核心资本充足率为7.75%。相对监管层对非系统性重要银行10.5%的指导性要求而言，民生银行的资本充足率需要进一步提高，以适应其业务的发展，因此，未来仍存在融资可能。

　　投资建议:民生银行战略清晰，业绩表现突出，是我们一直关注和看好的银行业投资标的，业务发展未来仍有强劲的增长潜力，给予“增持”评级。

金正大（002470）2011年中报点评:产品量价齐升助力业绩快速增长

　　基础化工业

　　研究机构：东兴证券 分析师： 杨若木

　　事件:

　　公司于8月17日发布2011年半年度报告，报告期内实现营业收入37.76亿，同比增长52.54%，净利润2.25亿，同比增长56.98%，基本每股收益0.32元。二季度每股收益0.15元，净利润较去年同期上升75.8%， 高于一季度的净利润同比增长率43.2%。

　　公司分别出资1亿元、5亿元设立全资子公司辽宁金正大、贵州金正大，加快布局全国的步伐。

　　业务展望:

　　复合肥景气行情仍将持续，今年业绩有望超预期。三季度历来是复合肥销售最旺季，尽管当前复合肥价格已创今年新高，但高原料成本支撑+近期二元肥大量出口+下游需求旺盛仍将使复合肥价格维持目前高位。公司预计今年1-3季度实现净利润同比增长50%-70%，对应EPS增厚约0.60元，此前我们预计11年EPS0.69元，今年全年业绩有望超预期。

　　募投60万吨缓控释肥项目与菏泽120万吨硝基复合肥项目将带来可观收益。缓控释肥在公司业绩中占比逐年增加，公司缓控释肥毛利在07-10年复合增长率为42.31%，鉴于目前产能落后于市场需求的形势，以及 缓控释肥还有3倍以上的产量增长空间，公司新增销量将不成问题。60万吨缓控释肥项目将在今年年底投产，加上将在明年中期投产的安徽子公司10万吨缓控释肥产能，12年公司缓控释肥总产能将达到160万吨。以开工率80%、产品价格3000元/吨、毛利率18%估算，新增产能将增厚EPS0.26元。项目一期将于12年年底投产，以吨产品售价3000元/吨、毛利率23%计算，一期产能可贡献净利润2.1亿元，增厚EPS0.30元。

　　公司加快布局全国与上下游收购的步伐。加上此次公告设立的辽宁与贵州全资子公司，公司已在除临沭、菏泽生产基地外，布局了安徽、河南、广东、辽宁、贵州等五大基地，符合我们之前在报告《金正大调研快报:发展高附加值肥料，布局全国》中提到的观点，公司作为全国最大的复合肥与缓控释肥生产企业，将加快在全国布局的步伐，以及对上下游资源或企业的收购。

　　盈利预测与投资建议:

　　公司作为全国最大的复合肥企业、亚洲最大的缓控施肥生产企业，对上下游资源收购、布局全国的步伐已在加快，在建项目在今年年底开始也将开始贡献可观收益。由于复合肥景气行情仍将延续，以及对公司未来在全国布局战略的看好，我们继续上调了盈利预测，预计公司11-13年EPS分别为0.72（+0.03）元、1.07（+0.03） 元、1.47（+0.05）元，对应PE23.6、15.8倍、11.5倍，未来6个月目标价23.8元，鉴于公司未来三年平均每年至少40%的增长，维持对公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:

　　新增产能不能顺利投产的风险