华谊兄弟（300027）影视王者:挥斥八极，豪书“大娱乐”

　　传播与文化

　　研究机构：民生证券 分析师： 李锋

　　一、 事件概述近期，我们对华谊兄弟进行了调研，就公司现在的行业地位、电影/电视剧运营状况以及全产业链式的发展模式进行了现场交流，认为公司作为国内影视业的领先者，具备长远发展的动力，明年业绩有望大幅增长。

　　二、 分析与判断 布局“大娱乐”:打通“内容+渠道+衍生”的全产业链布局公司借助品牌、产业链、人才、资本四大优势，进行“内容+渠道+衍生”的“大娱乐”布局，紧抓“内容”核心，保障“大制作、大投资、高质量”的影片出产；积极布局院线进行渠道扩张；涉足游戏开发、主题公园建设以达成上下游之间的协同效应；挥斥八极步步为营，有条不紊地推进全产业链布局。

　　电影:2012年5部大片票房有望达30亿元；海外合作进展加快1、“H计划”紧锣密鼓推进。公司上半年宣布了“H计划”（囊括夏永康、陈国辉、林书宇、乌尔善、冯德伦、钮承泽、彭浩翔、徐克、冯小刚等11位导演），下半年将有两部“H计划”电影上映，分别是由夏永康、陈国辉导演，陈果监制的《全球热恋》；由林书宇导演、陈国富监制的《星空》；此外，截止到8月份已经有8个电影项目开拍，年内H计划有望达标。明年《太极》、《温故1942》等5部大片上映，票房收入有望达到约30亿元。

　　2、不排除明年单戏中有上亿元的植入广告收入；多渠道的收入来源将有效控制票房收入低于预期风险。

　　3、海外合作方面，公司与福克斯，华纳等美国影视业的巨头保持密切走动，并赴美举行监制、总裁共同参加的拍片创意会；公司已经制定与好莱坞相关机构的合作方案，第一部戏有望2012年开机，预计2013或2014年上映。

　　电视剧:降产保质制作12部389集；大制作精品片有望明年推出1、调整政策“降产保质”。由于电视剧行业进入门槛提高，行业集中度加大；公司今年电视剧制作的策略变更为“降产保质”，将电视剧的制作数量降低为12部共计389集；现在策划的大戏有《花木兰》、《唐山大地震》、《曹操》等。

　　2、大制作精品片有望明年推出。主要原因:（1）《人到四十》的著名编剧彭三源以及《风声》导演高群书加盟华谊，组建成12人强势工作室阵容，团队规模与实力处于国内顶尖水平。（2）电视剧与电影之间互动与协同效应有望协助提升电视剧收视率；由电影改编而来的电视剧可以借助电影影响力吸引潜在观众；例如现在正在拍摄的《花木兰》、《非诚勿扰》，影片的良好口碑有助于电视剧发行成功。

　　3、新媒体（视频网站）版权销售，2012年能占到电视剧业务总收入的15~20%。

　　院线投资:计划2~3年内累计开业电影院15家，2011年底将达到118块银幕1、在建项目如期进展。现在已经开设的影院有重庆（两处共19厅）、合肥（8厅）、北京望京（20厅）、武汉黄陂（8厅）五处；此外在沈阳、上海、哈尔滨等地还有在建或预建项目。公司计划在2~3年内累计开业电影院15家，今年年底可以达到118块银幕，另在洽谈中的项目有9家。

　　2、院线铺设将有助于降低电影商业模式转型风险。未来两年公司12~15家院线铺设将逐步竣工，将作为重要的补充环节为公司贡献更多收入。（1）首先，以广告（映前广告、贴片广告、植入广告及影院阵地广告等）代表的新型盈利模式呈现高速增长态势，公司投资院线有望分享这一收益。（2）2010年中国电影产量达526部，而上映影片仅约120部；同时，影院票房分账比例占到50~52%，可见影院具有较大话语权。公司投资院线掌控渠道资源及增强盈利能力。

　　实景娱乐战略:增资实景娱乐1.1亿发展文化娱乐衍生产业，影视文化城与主题公园平滑业绩波动公司向实景增资1.1亿欲打造集“文化娱乐、商业及住宅于一体的一流影视文化城”，实景娱乐目前已开发或正在开发的主要产品有:文化城，电影主题公园，外景地，室内外实景演出（冯小刚担纲项目正在策划中）。我们判断，一方面，这些影视产业的衍生文娱项目都直接为公司带来可观的现金收入；另一方面，附带的衍生产业有助于实现影视产品的多渠道营销，可以最大限度扩展盈利空间，分担影视制片风险。

　　三、 盈利预测与投资建议公司“内容+渠道+衍生”的“大娱乐”布局正趋于完善。我们判断，“H计划”电影业务收入将成为公司2012年最为重要的增长来源。我们调整了盈利预测。预计2011~2013年EPS分别为0.32元、0.58元与0.74元，对应当前股价PE为52X、28X与22X，维持“强烈推荐”评级，推荐目标价为20元。

　　四、 风险提示:1、电影票房及电视剧版权销售未达预期风险；2、大小非减持；3、创业板估值下调风险；4、盗版风险。

　　飞亚达A（000026）2011年中报点评:名表价升给力，自有品牌爆发凸显潜质

　　批发和零售贸易

　　研究机构：东兴证券 分析师： 刘家伟

　　事件:

　　公司于8月17日公布了2011年中报:实现营业收入12.32亿元，同比增长51.95%，实现归属于母公司净利润8599万元，同比增长102.81%，基本每股收益0.22元，超出之前预期。

　　业务展望:

　　刚性需求与投资需求相得益彰全面铸就名表行业红利。由国际知名咨询机构贝恩顾问有限公司与意大利奢侈品生产者协会联合发布的全球奢侈品市场报告显示，若将中国消费者在海外的购买力计算在内，中国已超过日本成为仅次于美国的第二大奢侈品消费国。而腕表也成为众多奢侈品品类中当之无愧的前三甲，复合增速基本维持在30%以上的水平。以中国男性富豪最喜欢的伯爵手表为例，过去4年内在中国的销售额翻了4番。然而不同于黄金珠宝产品较强的可复制性，高端品牌表的专业化技术壁垒较高，从而使得其投资需求的属性更具代表。

　　而奢侈品消费下一个层次的中产阶级，这类人群对于中高端国外名表的趋之若鹜无疑构成了一定意义上的“刚性需求”。随着日本大地震对这一奢侈品第一大国的冲击、进口税降低和后金融危机、后地震全球高端消费主力的转移，中国高端名表消费的“全民热潮”有望全面形成腕表的黄金十年。公司作为内陆乃至亚洲地区的名表经销寡头，其商业经销网络厚积薄发的价值为全年业绩奠定了坚实的基础

　　全球化产业链整合效应有望逐步显现。公司今年以Emile品牌为切入点，依托当地手表产业园环境，有利于形成良好的产业集群学习效应和产业链各节点的范围经济。飞亚达的走出去战略实际是将分为海外并购品牌投资模式、海外创立自主品牌投资模式两步走的战略，从而在保证收购品牌利润最大化的同时， 较大程度上避免了跨国投资的风险。整体式有利于加强公司核心技术的投入，为投资建设自制高端机械机心生产线提前规划。如果说公司之前的蛰伏使人们对飞亚达还停留在“一旦拥有、别无所求”的印象， 那么国际化定位的品牌重塑将使得自有品牌、时尚品牌、代理品牌三者形成相得益彰的良性循环，二三线城市的消费升级浪潮也将为国有名表龙头带来由“投入期”到“收益期”的华丽转身。

　　公司未来将坚持“产品品牌+渠道品牌”的发展模式。而在后者相对成熟的市场环境下，后者对前者的“品牌孵化”已经在中报中初步显现，伴随着经销代理品牌市场集中度的提高，飞亚达手表也有望分享经销业务的平台红利。

　　盈利预测与投资建议:

　　我们仍然维持公司未来看点体现在经销业务的放量增长和自有品牌的价值提升两方面。基于公司经销及自有品牌毛利率的大幅增长高于之前预期，飞亚达表的放量销售也超出预估。我们上调公司11-12年EPS 的预测为0.44和0.66元（分别较一季报点评的盈利预测提升0.05元和0.16元），对应的PE为40倍、27倍。综合考虑到公司作为名表经销龙头未来整体量价齐升的发展态势和作为进口降税最为贴切的投资标的， 给予11年46倍的PE水平，对应6个月目标价20.2元，距当前价格仍有12%的涨幅，维持公司“推荐”的投资评级。