海螺水泥（600585）：资金成本优势明显 维持买入评级

　　投资要点：

　　公司半年报业绩基本符合预期，上半年规划内的礼泉海螺、重庆海螺、平凉海螺等6 条5，000t/d 熟料生产线，以及礼泉海螺、淮南海螺、济宁海螺等10 台水泥磨陆续建成投产，新增熟料产能1，080万吨、水泥产能1，100 万吨。已经核准的新建项目能够保障公司未来两年的产能稳定增长到2 亿吨以上。

　　公司所在的华东和华中地区和华南区域今年上半年水泥价格同比大幅上涨，盈利能力大幅提升。水泥综合毛利率达42.79%，较上年上升17.38 个百分点；吨产品毛利133.58 元，较去年同期上升78.23元。

　　在行业集中度不断提升，水泥企业对市场控制力不断增强的条件下，2011 年上半年水泥价格坚挺，第三季度淡季价格稍有下调，但是第四季度为旺季，预计价格会有所回升，下半年有望保持较高的价格水平。

　　2010 年3 月，在铜陵海螺公司建成了世界首条水泥窑垃圾处理系统-----利用日产5，000 吨熟料生产线处理城市生活垃圾工程正式投入运行，日处理生活垃圾300 吨，已累计处理10.22 万吨。我们预计一旦国家出台水泥窑垃圾处理的具体补贴标准，水泥窑垃圾处理技术将会得到迅速推广，为公司带来可观的经济效益。

　　海螺水泥资产负债率为 46%，在水泥上市公司中最低，公司现金较为充足，财务费用占主营收入比重仅1.30%，公司相对同行业企业将具有较为明显资金成本优势.

　　公司上半年 5000 万收购了云南壮乡水泥99%的股权（含有2000T/D的水泥生产线及配套），表明公司并购工作已经展开，未来将在并购方面持续有所动作。同时公司开始探索国际化发展战略，已经在推进印度尼西亚等海外水泥项目的前期工作，公司已经将眼光布局全球。

　　按照 2011 年和2012 年价格同比2010 年上升25%的水平，我们预测海螺水泥2011 年和2012 年的每股收益为2.64 元和2.98 元，维持公司“买入”评级。

　　（东方证券）

天晟新材（300169）：中期业绩增速放缓 强烈推荐评级

　　投资要点：

　　天晟新材发布 11 年半年报，公司2011 年上半年实现营业收入18，724.47万元，同比增长10.94%；营业利润3，355.52 万元，同比增长15.77%；归属于母公司净利润2，809.15 万元，同比增长20.06%。

　　点评：

　　中期业绩增速放缓 软质泡沫材料受市场因素的影响，营业收入5981万元，同比下降19.30%，受原材料上涨因素的影响，毛利率19.68%，同比下降1.50%；结构泡沫材料营业收入7085 万元，同比增长50.38%，由于新增结构泡沫加工产能的达成需要有逐渐释放的过程及人力成本的上升，毛利率同比下降8.71%；后加工产品营业收入5521 万元，同比增长22.11%，但毛利率同比下降10.97%，主要原因一是由于采取部分产品主动降价提升市场占有率的营销策略；二是各类成本费用上升；三是CIM事业部项目前期成本费用较高。

　　结构泡沫是公司未来增长的重点虽然公司中期业绩增速放缓，但结构泡沫的收入仍然取得了50.38%的同比增速，显示出公司在下游风电行业遭遇政策调控下仍具有很强的增长能力。我们预计随着公司结构泡沫加工能力在下半年的投放，公司在结构泡沫领域的产业链将向下游延伸，其毛利率也有望企稳回升。与思瑞安（中国）”成立的合资企业于2011年9 月份开始市场运作也将帮助公司打开结构泡沫的市场。

　　新增产能投放增强公司盈利能力 公司在11-12 年将有大量新增产能投放，这将为公司赢利能力的持续增长提供保证。

　　（第一创业）

　　友好集团（600778）:充分享受区域市场增长

　　批发和零售贸易

　　研究机构：平安证券 分析师： 聂秀欣

　　2011H1，公司实现营业收入17.24亿元，同比增长29.30%；扣除非经常性损益后归属母公司净利润0.65亿元，同比增长39.51%，实现每股收益0.21元。

　　良好的区域消费环境拉高营收:扣除地产影响，上半年营收增长46.9%。相对其他地区，新疆消费环境相对宽松，从同店增长情况看，07年9月开业的库尔勒天百营收增长90.7%，包括友好商场、天山百货、美美百货等在内的母公司在乌鲁木齐市的营收增长25.0%。

　　期间费用控制较好:上半年期间费用率同比下降0.3个百分点至15.9%，人工费用的控制是关键，人工成本总体上涨5.0%，其中，管理费用中的人工费用不升反降。租赁成本上涨势头不减，涨幅28.0%。

　　投资收益和去年同期的房地产业务相抵消:主营毛利中商业占比由2010年的67.6%提到76.4%，是由房地产上半年未结算所致。按成本法计入长期股权的友好百盛上年分红所得投资收益1159万元，占公司上半年净利润的17.51%。去年同期未有分红收益但有地产业务贡献净利润834万元，折合EPS0.03元，两部分非可比因素刚好抵消。

　　扩张步伐和区域消费能力增长同步:公司扩张步伐和区域消费能力增长同步，有利于缩短培育期。按照公司十二五规划，未来五年百货收入复合增长20%，超市和家电复合增长50%。上半年，公司百货店、大超市、便利店各开业1家，同时储备了奎屯天百购物中心、阿克苏天百购物中心、美林花源、伊犁铜锣湾二期等项目。

　　房地产现金流为扩张提供支持:“中央郡”、“马德里春天”、“航空嘉园”三个地产项目收到销售预收款8.3亿元，按照12%的保守净利率计算，目前已销售部分将贡献EPS0.32元。房地产建筑面积共145万平米，我们测算未来三年共可贡献EPS约2.5元。

　　维持“推荐”评级:上调公司商业部分2011、2012年EPS至0.40元、0.55元，维持房地产部分0.20元、0.60元的盈利预测，合计EPS分别为0.60、1.15元。商业部分对应PE为30.3倍、22.0倍。

　　风险提示:非可抗因素引起的新疆消费市场变动、购物卡政策影响超预期。

浦发银行（600000）:中报业绩符合预期

　　银行和金融服务

　　研究机构：国都证券 分析师： 邓婷

　　浦发银行公布半年报:2011年上半年公司实现归属于母公司股东净利润128.79亿元，同比增长41.83%，摊薄EPS为0.69元。

　　1.公司业绩基本符合预期。公司业绩增长主要归功于净息收入同比增长39.3%，中间业务收入同比增长80.7%。其中二季度净息收入和净手续费收入分别环比增长8.3%和23.7%，从而使Q2净利环比增12.6%。

　　2.存贷款适度增长。上半年公司新增贷款909.2亿元，较年初增长7.93%；存款新增1104.6亿元，较年初增6.73%，存款增速低于贷款， 且低于行业水平。报告期内，公司定期化趋势明显，活期存款占比为37.74%，较去年末下降5.31个百分点，定期存款占比上升3.81个百分点至50.51%；报告期末公司人民币存贷比为70.62%，符合监管要求。

　　3.净息收入增长较快，但息差提升幅度小。上半年公司净息收入为283.68亿，同比增长39.3%，这主要归功于生息资产规模增长（增12%） 和净息差扩大。不过报告期内公司的净息差为2.49%，同比提升幅度只有5个基点。息差提升幅度较小，一方面是因为公司资金成本上升较多，报告期内公司存贷利差为4.12%，同比提高35个BP；另一方面是因为收益率较低的同业资产在生息资产中的占比同比提高了9.5个百分点。

　　4.不良双降，拨备计提力度没有提升。报告期末，公司不良贷款余额为52.38亿元，比年初减少6.42亿元；不良贷款率为0.42%。关注类贷款也较年初减少了2.4亿。由于一季度拨备计提力度大且资产质量向好，公司期末的拨备覆盖率为452.85%，较年初提高72.3百分点，不过上半年公司没有加大拨备计提力度，拨贷比为1.92%，比年初降3个BP。报告期内公司年化的信用成本为0.26%，去年全年为0.44%，因此预计下半年公司将加大拨备计提力度。

　　5.盈利预测与投资评级。期末公司的资本充足率和核心资本充足率为11.5%和9.16%，高于10.5%和8.5%的监管要求，未来还可发行次级债补充资本，业务发展有资本保障。我们预计公司2011年、2012净利润分别增长32%和27 %， EPS为1.36元和1.73元，目前公司股价对应11 年的PE和PB分别为6.9倍和1.25倍，估值低估，建议逢低关注。