华联综超：上半年收入增长8.69% 买入评级

公司上半年实现营业收入同比增长8.69%；每股收益0.11元，同比增长1.22%。上半年新开9家门店带来的一次性开办费计提和培育期亏损继续摊薄当期业绩。不过，经营性现金流明显回升，三项费用比率同比下降0.6个百分点。我们测算公司成熟门店近几年净利率在2-2.5%左右，并不逊于同行。

公司2008、2009年新开的共21家门店逐渐盈利后，成熟门店占比将大幅提升，新店对利润的摊薄效应将开始减弱；此次非公开发行不仅让公司募得13亿真金白银，且新开的门店绝大多数是对原有区域的加密，预计北京地区未来新开门店的亏损期必然会缩短，区域内超市经营的规模效应能够加强；而公司目前每年5500万元的财务费用也将大幅减少，成为利润增长点。

按现有股本，我们调降公司2010年每股收益至0.22元，但调升2011-2012年每股收益至0.35和0.42元。增发事件是公司低谷反弹的信号，上调至“买入”评级。（华泰联合）