长城证券：维持格林美（002340）“推荐”评级

基本符合预期。2010年上半年，公司实现营业收入26，469.74万元，归属于上市公司股东的净利润36，810，710.36元，比上年度期末分别增长66.70%、51.42%。EPS0.32元。

增收增利。钴粉销售收入同比增长44.57%，镍粉贡献加大，增长128.93%。毛利率整体上提高4.15个百分点，钴、镍粉、塑木型材毛利率分别为34%、35.7%、42%，分别同比增长3.32、8.04、-11.14个百分点。电积铜毛利38%，预计未来盈利贡献占比将有大幅提升。

市场转暖产能释放技术进步。钴粉的收入增长主要是募投项目完成后产能增加。镍粉主要是上半年由于市场的转暖，国外市场需求增长，塑木型材因处于扩产建设期销售额总量增长不大。此外，技术进步使部分低品位的原料得到有效的利用。塑木型材是未来增长亮点。我们认为，塑木型材产品毛利率短期下降不足为虑，因为以前此项业务原料来源主要为电子废弃物加工取得，现在变为主要向外采购，原有电子废弃物加工原料保留在拆解工厂计划用于当地塑木型材产品的生产。新基地建成之后，原产业链将会得以延续，毛利提升。尤其是，公司日前投资1.98亿元(股权占比55%)与惠东美新共同出资设立合资公司从事塑木型材的研究、开发、生产和销售以及循环利用。合作方惠东美新在塑木型材等高档环保型装饰材料领域较为专业，销售渠道良好，产品70%外销、30%内销。预计此举有助公司占领国际市场、快速建设先进的塑木型材基地、消除竞争统一市场，利用价格及产品优势打造世界先进的塑木型材生产企业，加速成为公司业绩主要驱动力之一。

公司电子垃圾回收渠道布局已经基本形成规模。募投项目建设进展顺利，钴粉扩产全部完成，并在第二季度全线运行，预计年底达产2000吨，超出我们预期；镍粉扩产正在按照计划进行，已经完成基建、大部分设备采购和配水配电建设。公司启动江西丰城电子废弃物产业园的规划与建设，荆门电子废弃物项目进入全线调试投产状态。华南、华东、南方已经建立产业中心，形成回收、处理、资源化和销售的产业链，钴镍电子废弃物再利用的业绩双轮驱动模式。

预计公司2010-12年EPS分别为0.91、1.47、1.90元，对应PE62.5、38.6、29.9倍，位于创业板估值中等水平，但考虑到公司独特盈利模式及潜在超预期可能，维持公司“推荐”评级。