酒钢宏兴：净利或增132% 合理市场价9.2元

酒钢宏兴股份有限公司（600307），是我国西北地区生产规模最大、装备技术实力最强的钢铁企业之一。公司于2000年上市后，先后收购了酒钢集团中板厂和山西翼钢等资产，并投资兴建了二炼铁和二炼钢等大型项目，公司钢产量在过去几年中保持20%以上的增长速度。

2009年，公司实现营业收入359.5亿元，同比增长10%，净利润3.02亿元，同比上升624%，每股收益0.16元。

2009年是钢铁行业极为困难的一年，大部分企业营业收入同比出现不同程度的下降，而酒钢宏兴所受冲击明显要小得多，这一方面有公司地处我国内陆，市场销售较稳定的原因，同时也受益于西部大开发战略。净利润如此大幅增加，部分是因上年公司计提大额资产减值准备导致基数过低，同时，毛利率由上年最低的5.03%提高至2009年的9.6%，也是盈利大幅增强的益而高重要原因。

三项费用方面，数据显示公司营业费用率历年来总体上大幅高于行业平均水平，2009年约为3%，高出行业平均值将近两个百分点，表明与同行相比，酒钢宏兴的市场化程度较高。在管理费用控制方面，2009年以前，其管理费用率始终低于行业平均水平，但明显呈上升趋势，2009年超过了4.5%，并首次高于行业平均水平约一个百分点。在财务费用控制方面，数据显示过去8年来其财务费用率始终低于行业平均水平，2009年仅为0.6%，说明公司现金控制水平较高，贷款利率较低。

此外，公司对外投资活动极为有限，仅在2004和2005两年做过一些投资尝试，均发生亏损，从2006年开始，便基本放弃了对外投资活动，专注主业。

2004年以来，由于公司毛利率和行业平均毛利率均呈现逐年下降的趋势，导致销售利润率也呈持续下降趋势，2008年更跌倒谷底，，销售利润率接近零。2009年，尽管因上年计提大额资产减值致基数过低，及毛利率由5.03%提高至9.6%，因此销售利润率有所回升，但还不到1%。

资本结构方面，2000年上市之初，公司资产负债率下降明显，2003年曾低至25%。近年来随着公司规模的逐渐扩大，负债也相应增加，资产负债率有所上升，2009年首度超过60%，但仍处于健康的状态。

在资本回报方面，近两年，由于整个行业整体环境的原因，公司净资产收益率已从2007年以前15%左右的水平，下降到2008年的2.61%和2009年的3.25%。

流动性方面，2007年以前，公司流动比率基本上能维持在100%以上，从2008年开始，已经连续两年低于100%，分别为69%和73%，说明其短期债务的偿付能力，存在一定的问题。

酒钢集团拥有丰富矿产资源，矿石自给率达50%以上，再加上公司的地理位置，除当地资源可以使用还从哈萨克斯坦进口相对便宜的铁矿石及煤炭资源，因此酒钢宏兴具备相对的吨钢低成本优势，在当前铁矿石等原材料价格持续攀升情况下，稳定便宜的铁矿石供应降低整体经营风险，确保了一定盈利空间。

此外，受益于西部地区固定资产投资增加以及铁路和风电的快速发展,公司产品盈利能力顺序为中厚板、建筑用钢和板卷。预计未来几年,公司都将保持一定的盈利水平。

2010 年一季度，公司实现营业收入87.49亿元，同比增长64%，实现净利润1.6亿元，每股收益0.08 元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对酒钢宏兴2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为385.04亿元，同比增长7.1%，净利润为7.46亿元，同比增长132%。按公司目前总发行股数204,567万股计算，预计全年每股收益为0.36元(2009年为0.156元)。参考7月9日收盘时公司市盈率25.8倍的市场投资氛围，我们判断目前酒钢宏兴的合理市场价值为9.22元。（英策咨询）