澳洋顺昌：金属物流前景广阔

中信证券-买入

IT金属物流的领头军。公司是长三角区域IT制造业金属材料配送规模最大的物流服务商，主要经营钢板、铝合金板的套裁与配送，在长三角地区市场占比约20%。公司立足主业，开拓金融业务，于09年3月成立了小额信贷公司，另有PE投资公司开始运营。09年公司84%的净利润来自金属物流主业，其中67.5%为钢板套裁配送的贡献。

金属物流:产能持续扩张，预计3年内业务量有望翻倍。公司目前套裁产能为12.8万吨/年，预计2010年底产能将达14.3万吨(其中钢板产能12.8万吨，铝板1.5万吨)，2012年产能将近25万吨。不考虑基材价格波动，预计2012年业绩贡献将达到0.6元，CAGR达到30%。

钢价止跌企稳带来投资机会。由于公司基材(钢板、铝板)采购存在提前期，基材价格波动对业绩有一定影Ⅱ向。据中信研究钢铁组预计，二季度钢价持续下跌己至底部，三四季度将止跌回升。我们估算，钢价每上涨1美元，业绩提升0.06分。随着铁矿石价格持续上涨，钢价将逐步上扬，公司未来有望持续享受钢价上涨带来的收益。

金融业务:小额贷款业务前景广阔。公司拥有小额信贷公司35%股权，是最大股东。我们预测小贷公司10年贷款额可达到3.3-4忆元，预计实现净利润超过0.5亿，归属公司净利润约0.15亿，贡献EPS约0.08元(+150%)。

未来若贷款利率4倍上限政策放宽，公司将大为受益，我们认为其未来成长前景广阔。

风险因素:IT产业景气恢复不及预期;基材价格快速下降;小额贷款公司政策收紧;汇率风险。

股价催化剂:物流振兴计划细则推出;小额信贷利率上限取消等。

盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司10/11/12年EPS分别为0.44/0.60/0.73元，当前股价对应PE为27倍。分别给予公司2011年金属物流主业、小额贷款公司25/20倍估值，公司合理股价为15.7元，预期有近35%的上涨空间，首次给予“买入”评级。