海翔药业：生产成本不断降低

东方证券-买入

公司是台州民营的原料药生产企业，产品系列包括抗生素类，精细化学品，抗病毒类，心血管类等几大类品种；出口比例占公司收入近70%。我们认为：在目前国际专利药开始大量过期的背景下，公司面临重大的发展机遇，其未来看点主要在：1.与国际药企定制生产业务的放量；2.主营产品如以4AA为代表的培南系列产品受益于下游成品药市场扩大而放量；3.股权激励对管理层的激励作用。

在国际专利药产品集中过期的大背景，公司积极寻求与国际医药巨头的合作，多个产品已经达成转移生产协议。其中，公司与德国BoehringerIngelheim公司的合作进展顺利，BII公司已开始商业化采购战略合作中间体；美国辉瑞公司订单和其它高附加值产品订单也在增加。

公司培南中间体业务全国最大，目前公司的产能超过15吨/月，而且通过工艺改进，其生产成本不断降低。预计随着美罗培南、亚胺培南在欧洲、美国等规范市场专利的到期，公司培南类中间体4AA及Keto有望放量，带动公司抗感染药物利润大幅增长。

我们预计公司10-11年的业绩为0.45元和0.75元，三年复合增长率有望达到97%左右，目前股价对应10年PE近39倍，考虑到公司经营有望转向新的增长模式，业绩和ROE水平或将出现快速的提高，我们首次给予公司买入的投资评级，目标价23元，对应2011年30倍PE。