小商品城：超出预期的扩建计划

海通证券-买入

公司今日公告，为进一步促进义乌市场繁荣，加快国际商贸城五区（三期二阶段）及篁园市场建设，市委、市政府研究决定新一轮市场行业布局调整方案为：国际商贸城五区（三期二阶段）主要布局进口商品馆和床上用品、纺织品、针织原材料、汽车用品及配件等行业；篁园市场主要布局服装等行业；国际商贸城一区市场东侧扩建工程用于饰品及配件行业扩容，国际商贸城三区五楼（原进口馆区块）用于画业行业扩容。

此公告标志着义乌政府对国际商贸城五期（原名三期二阶段）、篁园市场两大重要新增市场的主要行业定位和布局完成了初步的规划，也意味着招商工作已经开始初步启动。除了这两大总面积超过100万平米的重要市场的行业布局，此次公告还有一则超出预期的扩建计划，即市场人气最旺、二级市场转租价格最高的一区市场的东侧扩建，而且行业也同样为饰品及饰品配件。之前市场普遍关注的五期市场的开业时间是否能够如原先预计时间（2010年10月份义博会开业时）开业，我们判断，行业布局、招商等仍将会有条不紊地进行，即使因不可抗原因施工期相对拉长，预计最迟开业时间可能不晚于2011年4月份。对此，我们经过初步测算，如果五期市场将开业时间推后到2011年4月份，2010年、2011年将分别减少五期市场所贡献的2个月和3个月的收益，分别为0.059元和0.089元，占我们当年原来预测业绩的7.1%和7.4%，对2012年的业绩没有影响。

而一区市场的东侧扩建，我们根据之前实地考察过的情况推断，以东侧可供建设的土地面积，预计扩建增加的面积在10万平米左右。该扩建将不增加土地使用权成本（原来公司就拥有此地块），而这块扩建面积未来的招租市场化的部分可能更大，因此预计招租价格将大幅高于目前的一区市场，而成本却大大低于之前的市场，利润率和贡献的利润也将超出同样面积的原有一至四区市场。预计该扩建项目有望在2011年10月份义博会开幕期间开业，该项目年化贡献的收入预计至少在2亿以上，净利润估计在1亿以上。

整体分析，我们暂维持对公司2010-12年的业绩预测（暂未调整五区开业时期不确定性以及一区扩建可能带来的损益影响，以及南昌新获得土地项目的影响等）。维持“买入”评级，维持6个月目标价至29.82元。